近日，作為國內酒類零售第一股的1919在春季糖酒會前發布了掛牌以來首份年報，2014年度該公司營業收入6.1億元(不含稅)，同比增長76.3%;歸屬掛牌公司股東的凈利潤為896萬元，同比增長67.16%。

年報發布當天，我曾經評論，這一數字雖未達成去年年初1919預定的10億元目標，但在白酒行業進入深度調整期、酒類經銷商和零售商大多數難以為繼或業績下滑的情況下，營收增幅76%，實屬難得。

但這幾天聽到了不少對年報的評論和疑問，主要集中在兩個方面：一是銷售收入6.1億元，凈利潤還不到900萬，太低了吧?二是73家門店，平均單店銷售額835萬元，而原來1919一直對外說單店銷售貢獻平均超過1000萬，在哪兒呢?

于是找來年報原文，仔細閱讀了一遍。發現有很多業內人士忽略了年報中公布的分類數據背后的真實因素。

1、從新老店分別看貢獻：

年報顯示：2014年底1919累計擁有門店73家。其中43家老門店實現銷售收入54291.1萬元，較上年增幅

60.62%。30家新開業門店及7個采配站實現銷售收入3013.6萬元(當年新開業的店，沒有同比數據)。

據我了解，包括1919楊陵江董事長在微博上也解釋過，30家新門店大多為去年9月份以后開業，累計營業月數僅70個月，平均每家約2.3個月的有效營業期。

現在，我們來還原、分拆幾組數據：

老店銷售額：平均單店貢獻為1262萬元(含稅約為1477萬元)，即老店的單店營業額仍然平均在千萬以上。

新店銷售額：平均單店貢獻為100.4萬元(含稅117.5萬元);由于營業期過短，不具備說服力。如果靜態折算為12個月營業周期，則單店貢獻約為517萬元(含稅約605萬元。計算公式：3013.6萬元÷30家店÷2.33月*12個月)。

如果按照含稅605萬元計算，毛利率16.88%(這個沒有新店老店之分)，單店第一年的毛利為102萬元，扣除租金、人力、運營后當年仍然有盈利(一家平均85平米的店面的租金和運營費用，大家都基本心中有數)。

2、從坪效看質量：

在零售業和連鎖零售業，都有一個非常重要的考核和評價指標，即坪效——單位有效營業面積在一定周期內的營業額，國內一般計算為每平方米的年營業額。每平米營業額越高，單位面積貢獻越大，則預示著店面經營質量、運營管理水平、盈利能力越高。

從過去掌握的數據看，在全球連鎖零售系統中，蘋果專賣店在美國的坪效高居榜首，每平米高達40萬元的營業額，幾乎是奢侈品專賣店蒂芙尼的兩倍。

國內坪效數據有據可查的不多。我能找到的數據中，綜合類購物中心以上海恒隆廣場最高，坪效7萬元/年;運動用品連鎖中，以集合店最高，坪效7.2—9.6萬元/年;連鎖超市領域坪效達到1.5萬元/年即為優質，3萬元./年屬于頂級，而全球最大的保健和美容產品連鎖店“屈臣氏”部分店鋪則高達6萬元/年。平米，一般的店也超過了3萬元/年。

再來看1919的坪效。

據我所知，1919的老店平均單店面積為153平米，新店平均單店面積約86平米。

按照含稅銷售收入計算，老店的坪效高達96013元/年(1477萬元的單店含稅營收除以153平米);去年新開的門店也高達70348元/年(605萬元的折算后單店含稅營收，除以86平米的平均面積)。

雖然有諸如白酒單價高、整件購買居多、單店銷售額高等行業屬性的差異，但以此與運動鞋服零售業和屈臣氏連鎖相比，這個數字也毫不遜色。

3、從凈利潤看未來：

對應6.1億元的不含稅收入，凈利潤896萬元，的確貌似很低。如何理解呢?

第一，有一點不應被忽略，即連鎖系統的單店利潤與公司整體利潤完全是兩個概念。由于公司總部承載了運營管理、信息系統、統一推廣等職能，即使每個單店都盈利，也絕不等于總部也利潤高。

第二，連鎖系統有個常識，根據行業屬性、經營預算，在經營分析中必須要測算出一個規模平衡點，即開店到多少家以后，公司才能盈利。對比2013年1919的500多萬凈利潤，可以說，1919也才剛剛度過平衡點。現在的凈利潤屬于正常值。

第三，一個最大的亮點是，2014年度1919的數據廣告與服務收入為3455萬元，增幅高達348.6%，在1919營收中的占比也提高了一倍多。之前我在《解密1919商業模式》一文中曾指出，未來1919的四大盈利來源中，數據服務收入一定是第一位的。

換個角度再看，如果去掉3455萬元的數據服務收入，1919公司整體是虧損的。

隨著酒企向消費者推廣的轉型和突圍，越來越多的企業需要專業的機構提供消費者大數據(過去酒企都沒有建立消費者數據)，從而為自己的產品研發、精準推廣、定向傳播提供基礎保障。而1919過去積累的龐大的數據庫，在未來的價值將越來越大。所以來自數據服務的收入和貢獻未來將是1919最大的利潤源。

4、從收益看估值。

年報顯示1919的每股收益為0.43元，而去年11月份1919定增時，每股定價為44.528元，PE高達103.5倍。如果從股本和市值角度計算，PE值則為110.9倍。

這一點，我想應該是今后一段時間1919必須面臨的來自機構投資者和資本市場的疑問了。

雖然新模式、新經濟，新三板和創業板的公司PE值不少可以達到60倍，但100倍左右的PE值，必須要引起1919的正視。在全國化擴張初期，每股收益低、PE值偏高可以理解，但必須要有充足的理由，才能說服投資人，包括未來繼續引入的機構投資者。