長(zhǎng)期以來(lái)，茅臺(tái)集團(tuán)由于品牌價(jià)值獨(dú)一無(wú)二、業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，受到了機(jī)構(gòu)們的青睞，成為他們重倉(cāng)的股票，所以我們翻看茅臺(tái)以往的股價(jià)都是走得比較穩(wěn)健的，很少會(huì)出現(xiàn)單日內(nèi)的暴漲和暴跌。然而這個(gè)神話在去年十月底嘎然止步，茅臺(tái)股市暴漲暴跌的背后，又有怎樣的信號(hào)被放出?

人們喜歡說(shuō)，當(dāng)雪崩前沒(méi)有一朵雪花是無(wú)辜的，但似乎沒(méi)有人深究，究竟是誰(shuí)讓雪花成為雪崩。2018年末，受第二屆中國(guó)國(guó)際名酒文化節(jié)影響，茅臺(tái)經(jīng)銷商年會(huì)向后推遲十天，一些相關(guān)的信息釋放也比較碎片，導(dǎo)致每年卯足勁的茅臺(tái)經(jīng)銷商年會(huì)沒(méi)有了往年般的熱鬧。在數(shù)據(jù)面前，欣喜卻看不到太多的渲染，這個(gè)昔日神話一般的酒企，終在新年到來(lái)前，要回歸理性。

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股價(jià)過(guò)山車，誰(shuí)撬動(dòng)了杠桿?

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，“茅臺(tái)”代表中國(guó)白酒的價(jià)格杠桿，決定權(quán)則是它獨(dú)有的釀造工藝與歷史所打造的品牌效應(yīng)。隨著資本市場(chǎng)的涌入，“茅臺(tái)”的分量不單單是產(chǎn)品的名詞，更成為一個(gè)行業(yè)品牌的價(jià)值。這也讓“茅臺(tái)”成功擁有了“兩個(gè)價(jià)格”，即本身的產(chǎn)品價(jià)格與股市的股票價(jià)格。隨著白酒市場(chǎng)的調(diào)整期的度過(guò)，茅臺(tái)酒憑借自己的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)回歸國(guó)內(nèi)白酒陣營(yíng)的領(lǐng)頭羊時(shí)，其在資本市場(chǎng)的地位也是遙遙領(lǐng)先，更是號(hào)稱“白酒第一股”。然而，資本市場(chǎng)為茅臺(tái)在流通市場(chǎng)鋪墊回歸一線陣營(yíng)的同時(shí)，也為其資本市場(chǎng)發(fā)展埋下了伏筆。2018年下半年，資本市場(chǎng)的振蕩也讓茅臺(tái)這支實(shí)業(yè)股票受影響頗深，資本市場(chǎng)的“過(guò)激”反應(yīng)和恐慌情緒很快波及到茅臺(tái)市場(chǎng)表現(xiàn)，不得不讓茅臺(tái)人重新審視資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)發(fā)展二者之間的關(guān)系。

在茅臺(tái)公司公布三季報(bào)發(fā)布之后，2018年10月29日，茅臺(tái)迎來(lái)有史以來(lái)第一次跌停，之后又是連續(xù)大跌。事實(shí)上，自10月份以來(lái)，貴州茅臺(tái)股價(jià)從730元下跌至10月30日的最低點(diǎn)509.02元，最大跌幅達(dá)到30.27%，市值從萬(wàn)億跌至不足6400億元。

茅臺(tái)的股票動(dòng)蕩，不由得讓我們想到近一年來(lái)茅臺(tái)大刀闊斧的人事變動(dòng)。2018年5月6日，茅臺(tái)人事變動(dòng)頻繁。由集團(tuán)董事長(zhǎng)、集團(tuán)名譽(yù)董事長(zhǎng)開(kāi)始，再到集團(tuán)副黨委書(shū)記、總會(huì)計(jì)師、紀(jì)委書(shū)記、副總經(jīng)理、營(yíng)銷公司董事長(zhǎng)、電商公司董事長(zhǎng)，以及機(jī)關(guān)、后勤、生產(chǎn)車間、子公司各個(gè)系統(tǒng)的中層干部等，均發(fā)生大幅度更替。雖然有分析認(rèn)為資本市場(chǎng)漲跌與實(shí)體經(jīng)營(yíng)的增減是兩個(gè)不同的邏輯。但從時(shí)間表上來(lái)看，茅臺(tái)人事變動(dòng)與茅臺(tái)股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)卻“不謀而合”。

而茅臺(tái)這一波過(guò)山車似的經(jīng)歷，得從2017年說(shuō)起。

2017年開(kāi)始，茅臺(tái)不斷刷新著由自己保持的股價(jià)紀(jì)錄。它的股價(jià)在2017年1月3日時(shí)，尚只有329.3元。此后，茅臺(tái)股價(jià)先后在當(dāng)年4月、9月和10月分別突破400元、500元和600元整數(shù)關(guān)口;還沒(méi)到2017年年底，又突破了700元。

飛天的股價(jià)與市場(chǎng)一致追漲的聲音，引發(fā)擔(dān)憂。有金融行業(yè)人士，指出應(yīng)理性看待茅臺(tái)的股價(jià)：“就特定的某段時(shí)間而言，決定股價(jià)的因素，不僅僅是上市公司本身的業(yè)績(jī)，還取決于宏觀環(huán)境和市場(chǎng)情緒，目前中國(guó)貨幣政策穩(wěn)健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場(chǎng)情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動(dòng)茅臺(tái)股價(jià)高歌猛進(jìn)，為一己之利，而破壞延續(xù)多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑?”

面對(duì)這樣的質(zhì)疑茅臺(tái)也隨即聲明表態(tài)，稱關(guān)注到最近媒體報(bào)道和研究報(bào)告比較集中，公司過(guò)高的目標(biāo)股價(jià)及估值均不代表公司態(tài)度，希望投資者和消費(fèi)者理性看待。但2017年底的聲明沒(méi)為股價(jià)踩下剎車。2018年初，茅臺(tái)股價(jià)第一次來(lái)到800元關(guān)口：1月10日收盤超過(guò)780元，按照當(dāng)日匯率，市值超過(guò)了1500億美元，將1400多億美元的奢侈品集團(tuán)LVMH拉下馬來(lái)。

從年初的第一股到年終的跌停，茅臺(tái)的過(guò)山車行情也帶動(dòng)了整個(gè)白酒板塊的起落。此前，以茅臺(tái)為首的白酒股一直被稱為消費(fèi)類的白馬股，而估值下滑是下一個(gè)寒冬的前兆嗎?為此，貴州茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)李保芳特地在公開(kāi)會(huì)議上表態(tài)：按照茅臺(tái)通常的發(fā)展周期，現(xiàn)在回升后勁仍在，還不到下行的時(shí)候。

2018年12月17日，李保芳在五糧液承辦的名酒文化節(jié)上進(jìn)一步表態(tài)，最近兩年，業(yè)界龍頭企業(yè)普遍保持了高速增長(zhǎng)，但不可能是常態(tài)，這不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。大企業(yè)的基數(shù)已經(jīng)這么大了，消費(fèi)者又不希望天天漲價(jià)，有的產(chǎn)能還受到多重因素制約，怎么可能無(wú)限期高速增長(zhǎng)?“所以，發(fā)展速度總會(huì)回歸正常水平，不然任何企業(yè)都受不了。我們應(yīng)該理性認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)，也應(yīng)該有這個(gè)定力和自信。”他對(duì)外界喊話，“社會(huì)各方理性看待我們、支持我們。不能非要達(dá)到20%、30%的增速才算增長(zhǎng)，稍微波動(dòng)或者一旦下行，就是衰退、不景氣、業(yè)績(jī)不好。只有理性的增速，才能持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。”李保芳的喊話，不僅是對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的回應(yīng)，更是對(duì)茅臺(tái)自己未來(lái)發(fā)展的回應(yīng)。

打掃干凈屋子再請(qǐng)客

2019年1月1日，茅臺(tái)集團(tuán)預(yù)披露2018年初步核實(shí)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入750億元左右，同比增長(zhǎng)23%左右;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)340億元左右，同比增長(zhǎng)25%左右。針對(duì)2019年，茅臺(tái)提出目標(biāo)同比增長(zhǎng)14%，遠(yuǎn)低于2017年49.81%的營(yíng)收增速。與此同時(shí)股價(jià)的變換也引起了茅臺(tái)集團(tuán)的重視。在2018年12月底的經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)上，茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳明確表示：“茅臺(tái)酒價(jià)格和茅臺(tái)股票的問(wèn)題都是頭等大事”，“我們對(duì)股市的關(guān)注、分析、應(yīng)對(duì)是不夠的，尤其是對(duì)資本市場(chǎng)理性的‘價(jià)值投資’探析與倡導(dǎo)還不多。”

截止《中國(guó)酒業(yè)》記者發(fā)稿前的2019年1月15日，白酒股市又迎來(lái)了一次高漲，茅臺(tái)股價(jià)當(dāng)日收盤時(shí)，茅臺(tái)每股達(dá)到了659.98元，成為一月上半月來(lái)，漲幅最高的一日。似乎，李保芳承諾的理性發(fā)展，正讓茅臺(tái)在過(guò)山車的股價(jià)后，開(kāi)始趨于緩和。除了資本市場(chǎng)的直觀的數(shù)據(jù)反應(yīng)外，茅臺(tái)集團(tuán)的動(dòng)作也在吸引著資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)股市白馬持續(xù)的關(guān)注，1月15日上午，茅臺(tái)再出整頓子公司的消息。此次調(diào)整并不意外，事實(shí)上，在2018年年中，茅臺(tái)集團(tuán)即放出消息，計(jì)劃新一輪的企業(yè)架構(gòu)調(diào)整，并明確表示將清理整頓51家子公司，而所有清理工作預(yù)計(jì)將在2019年全面完成。同時(shí)，原則上企業(yè)管理層將基本控制在三級(jí)以內(nèi)，不再設(shè)立四級(jí)及以下分、子公司。被納入清理整頓的51家企業(yè)存在定位模糊、管理層級(jí)多、功能重疊、經(jīng)營(yíng)情況不佳甚至“僵尸公司”等問(wèn)題。

據(jù)介紹，茅臺(tái)已有12家分、子公司進(jìn)入清理程序，3家子公司進(jìn)入整合程序。更將有6家公司進(jìn)入清理程序，28家進(jìn)入清算、注銷程序，并退出2家參股企業(yè)。

茅臺(tái)公司公告顯示：經(jīng)公司研究決定，貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司擬吸收合并國(guó)酒茅臺(tái)(貴州仁懷)營(yíng)銷有限公司、仁懷國(guó)酒茅臺(tái)電子商務(wù)有限公司，吸收合并后注冊(cè)資本為人民幣1000萬(wàn)，銷售公司存續(xù)，仁懷營(yíng)銷公司與電商公司注銷，合并后名稱為貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司。公告還指出，吸收合并前銷售公司注冊(cè)資本為人民幣1000萬(wàn)、營(yíng)銷公司注冊(cè)資本為人民幣2000萬(wàn)元，仁懷電商公司注冊(cè)資本為300萬(wàn)元人民幣。

而此次被吸收的兩家公司，一方面層級(jí)較低，另一方面既有的銷售與電商業(yè)務(wù)與茅臺(tái)酒銷售有限公司以及茅臺(tái)電商公司均有重合，故在2019年開(kāi)年被納入清理的陣營(yíng)。

從公告來(lái)看，茅臺(tái)集團(tuán)將三家公司合為一體。這樣的“牽手”未來(lái)又會(huì)對(duì)茅臺(tái)的市場(chǎng)反應(yīng)帶來(lái)怎樣的格局?在那之前，我們先梳理下它們之間的關(guān)系：

銷售公司是由貴州茅臺(tái)酒股份有限公司及中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限公司共同出資建立，成立于2000年，前者持股95%。而仁懷營(yíng)銷公司則屬于銷售公司的全資子公司(也就是茅臺(tái)股份的“孫公司”)，與其同一層級(jí)的地方銷售公司約還有36家。與其他各地銷售公司不同的是，仁懷營(yíng)銷公司在此前的的關(guān)注度還頗高，該公司曾多次下發(fā)市場(chǎng)指導(dǎo)文件。

與仁懷營(yíng)銷公司相同的是，仁懷電商公司100%股權(quán)也由銷售公司持有。仁懷電商公司成立于2012年，全面負(fù)責(zé)茅臺(tái)酒及其醬香系列酒網(wǎng)上銷售業(yè)務(wù)。直到2014年，貴州茅臺(tái)集團(tuán)電子商務(wù)股份有限公司成立，全面接管了仁懷電商公司業(yè)務(wù)，包括了茅臺(tái)商城、天貓茅臺(tái)官方旗艦店等。

可以看出，仁懷營(yíng)銷公司及仁懷電商公司均為茅臺(tái)銷售公司的下屬子公司，正是茅臺(tái)整頓對(duì)象之一。

對(duì)于清理標(biāo)準(zhǔn)，茅臺(tái)梳理了這樣五點(diǎn)：第一，定位模糊，與集團(tuán)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高;第二，管理層級(jí)多，存在監(jiān)管盲區(qū)和漏洞;第三，能重疊，部分存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng);第四，盈利能力弱，經(jīng)營(yíng)情況較差;第五，“僵尸公司”，無(wú)存在意義。

對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，仁懷營(yíng)銷公司與電商公司均屬于較下層級(jí)子公司，且業(yè)務(wù)與銷售公司、茅臺(tái)電商公司多有重疊。尤其是仁懷電商公司，自茅臺(tái)電商公司成立之后，其業(yè)務(wù)被全面接管。“并且近期，茅臺(tái)在電商板塊動(dòng)作頻頻，人事變動(dòng)、頻繁下發(fā)處罰通知，這些都應(yīng)該是加速電商板塊整合的重要原因，”有熟悉茅臺(tái)茅臺(tái)的行業(yè)人士分析道。

此外，仁懷營(yíng)銷公司的整頓，可以從茅臺(tái)2019年規(guī)劃中窺得。在2018年全國(guó)經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)上，茅臺(tái)透露2019年將成為“進(jìn)一步理順和完善營(yíng)銷體系的破局之年”。在這一統(tǒng)籌規(guī)劃之下，市場(chǎng)布局優(yōu)化、營(yíng)銷扁平化、減少銷售中間環(huán)節(jié)等要求被提上日程。從此次仁懷營(yíng)銷公司被吸收合并來(lái)看，茅臺(tái)在銷售方面的整合正不斷推進(jìn)。

綜上來(lái)看，這次仁懷營(yíng)銷公司與電商公司這兩家子公司被“清理”，對(duì)于茅臺(tái)股份公司來(lái)說(shuō)，既可以減少資源浪費(fèi)，優(yōu)化資源配置，同時(shí)也可以進(jìn)一步清晰管理架構(gòu)，減少無(wú)用環(huán)節(jié)，提升市場(chǎng)效率。

市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定與股票價(jià)格的平穩(wěn)，已經(jīng)成為一個(gè)上市公司成敗的根本。2019年，是茅臺(tái)破局千億的關(guān)鍵年份，也是為后千億時(shí)代謀篇布局的起始年份。毫無(wú)疑問(wèn)，各項(xiàng)整合的背后會(huì)有少許波動(dòng)。然而在布局2019年時(shí)，茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)李保芳也多次強(qiáng)調(diào)“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。從此次茅臺(tái)內(nèi)部公司的吸收合并來(lái)看，加強(qiáng)內(nèi)部整合、剝離劣勢(shì)資源或?qū)⑹敲┡_(tái)“行穩(wěn)”的重要依靠。

而這種“行穩(wěn)”，在記者看來(lái)，也將會(huì)反應(yīng)為資本市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)冷靜的看待。自身割肉斷腕的態(tài)勢(shì)與資本市場(chǎng)的雙重壓力，成為茅臺(tái)新一年挑戰(zhàn)路上的難題。曾經(jīng)那一飛沖天的態(tài)勢(shì)，似乎已是昨日曇花，茅臺(tái)未來(lái)的“雙價(jià)格”挑動(dòng)行業(yè)的神經(jīng)，又會(huì)有幾許?讓我們拭目以待。