中泰飲料范勁松認(rèn)為啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費升級、噸價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。建議重點關(guān)注：憑借母公司在高端啤酒市場競爭優(yōu)勢積極擴張，資產(chǎn)整合進入窗口期嘉士伯(重慶啤酒(sh600132))等。

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核心觀點

①行業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長，主要企業(yè)銷量環(huán)比提速;

②利潤提升明顯，拐點持續(xù)驗證;

③二季度利潤加速增長，提價紅利開始釋放;

④結(jié)構(gòu)升級疊加提價，盈利能力漸好轉(zhuǎn)。

行業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長，主要企業(yè)銷量環(huán)比提速

2018H啤酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長。2014-2017年，啤酒行業(yè)產(chǎn)量連續(xù)四年下滑。2018H啤酒規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量為2064.2萬千升，同比增長1.2%。在經(jīng)歷多年去產(chǎn)能后，行業(yè)產(chǎn)量停止下滑。

利潤提升明顯，拐點持續(xù)驗證

收入均實現(xiàn)正增長，利潤大幅增加。2018H華潤啤酒、重慶啤酒和珠江啤酒收入均實現(xiàn)10%左右增長。

二季度利潤加速增長，提價紅利開始釋放

從收入端看，重慶啤酒、珠江啤酒、百威英博Q2收入增長環(huán)比Q1加速。青島啤酒按可比口徑計算，Q2收入增長6.61%，同樣呈現(xiàn)加速趨勢。利潤端受益于提價效果開始顯現(xiàn)，青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒Q2的扣非后歸母凈利潤增速對比Q1均有明顯提升，且提價紅利將延續(xù)至2018H2。

結(jié)構(gòu)升級疊加提價，盈利能力漸好轉(zhuǎn)

中高端增長迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級。啤酒行業(yè)過去以中低端價格戰(zhàn)為主，目前行業(yè)轉(zhuǎn)向消費升級，頭部企業(yè)中高端產(chǎn)品增長更快。根據(jù)中報披露，華潤啤酒中高檔銷量占比保持增長。2018H青島啤酒整體銷量僅增長0.9%，但主品牌銷量增長4.9%，高端產(chǎn)品(奧古特、鴻運當(dāng)頭、經(jīng)典1903、純生啤酒)銷量增長6.8%。重慶啤酒上半年高檔(零售價8元以上)收入增長13.43%，中檔(4-8元)收入增長8.97%，低檔(4元以下)收入增長3.52%。從噸酒價看，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加提價，2018H華潤啤酒噸價大幅提升13%，其他企業(yè)噸價也呈現(xiàn)個位數(shù)增長。