一、事件概述

青青稞酒發(fā)布2014年度業(yè)績預(yù)告修正公告，預(yù)計2014年營業(yè)收入同比下滑5%-10%，歸屬上市公司凈利潤下滑由0%-15%修正至下滑15%-20%。

二、分析與判斷

受行業(yè)調(diào)整深度影響，公司Q4業(yè)績未達預(yù)期

公司公告稱，預(yù)計2014年營業(yè)收入較去年同期下滑5%-10%，折算Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2.28-3.0億元，相比上年同期的2.90億元增長幅度為-21.5%至3%，受行業(yè)調(diào)整深度影響，預(yù)計大概率實現(xiàn)負增長，收入增長情況未達預(yù)期。公告將歸屬上市公司凈利潤預(yù)計變動區(qū)間由下滑0%-15%修正至下滑15%-20%，折算Q4實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤約為2793萬元至4660萬元，相比上年同期的6872萬下滑32.3%-59.4%、減少約2200萬元至4100萬元。

業(yè)績大幅下滑主要來自于費用端支出增長較大

公司Q4單季度歸屬上市公司凈利潤同比下滑幅度較大，一方面是由于Q4公司銷售受行業(yè)調(diào)整影響大概率出現(xiàn)負增長導致，但另一方面我們在前期報告中所擔心的風險提示成真，費用端支出增加幅度超預(yù)期才是Q4業(yè)績大幅下滑的核心原因。為應(yīng)對行業(yè)調(diào)整局面，公司加大了市場營銷力度和管理支出，預(yù)計Q4銷售費用及管理費用相比去年同期增加約2000萬左右;財務(wù)費用方面，西藏子公司于今年Q2短期借款2.48億元預(yù)計Q4增加部分利息支出，同時Q3-Q4期間公司多次購買銀行理財產(chǎn)品，導致存款利息收入減少轉(zhuǎn)而體現(xiàn)為投資收益，但綜合來看，“投資收益-財務(wù)費用”的變動對公司實際業(yè)績影響預(yù)計較為有限。

預(yù)計2015年公司基本面將有望迎來溫和復蘇

我們判斷白酒行業(yè)將于2015年二季度起開始底部復蘇，公司基本面將有望迎來溫和復蘇局面，預(yù)計收入及利潤將實現(xiàn)兩位數(shù)增長。同時，今年起公司正式開啟多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，馬克斯威葡萄酒及新品橡木青稞酒的上市也將有望對公司業(yè)績有所貢獻。

三、盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司14-16年EPS分別為0.70/0.81/0.94元，目前股價對應(yīng)PE分別為29/25/21X，維持“強烈推薦”評級，合理估值22元。

四、風險提示

費用投入大幅超預(yù)期