事項：

青青稞酒發(fā)布2014年業(yè)績預增修改公告，凈利同比降15%-20%，降幅超3季度財報的預告。下降的主要原因：2014年，受白酒行業(yè)整體深度調(diào)整影響,營業(yè)收入較去年同期下降5%-10%;由于加大市場營銷力度和管理支出，費用較去年同期增長較大，公司業(yè)績較去年同期有一定程度的下降。

平安觀點：

估計4Q14收入降幅與1-3Q14差不多，基本符合我們的預期，4Q14凈利降幅則超出我們的預期。4Q14業(yè)績繼續(xù)下滑顯示西部地區(qū)白酒消費對整風運動的反應有滯后性。若取收入預告增速區(qū)間的中值-7.5%測算，4Q14營收降-9%，降幅與1-3Q14差不多。4Q14凈利降幅區(qū)間位于32%-59%，高于我們下降19%的判斷。

我們已經(jīng)在3季報點評中提示了，3Q14收入雖然恢復增長，但據(jù)此判斷公司銷售已經(jīng)企穩(wěn)可能為時尚早，主要由于西部地區(qū)白酒消費對整風運動的反應有滯后性。

估計2014年收入下滑主要由于青海省內(nèi)市場需求萎縮所致，省外市場總體可同比持平。整風運動前，西北地區(qū)中高檔酒需求政務及國企需求占比高，民間消費能力較弱，整風運動的影響從政府到國企逐級展開，而民間消費基數(shù)太低無法彌補中高檔白酒需求的下滑。公司在青海市場品牌力雖然很強，不過由于市占率較高，省內(nèi)市場擴張空間有限，已經(jīng)達到50%以上，因此省內(nèi)市場容量大幅下降之后，難以在通過擠壓競品來獲得增長。因此，估計2014年青海省內(nèi)收入出現(xiàn)明顯下滑。

省外市場分化較大，由于部分省外市場仍處于擴張期，估計2014年省外市場總體收入同比有望持平。

分品種看，根據(jù)我們草根調(diào)研，估計中檔酒(100-200元價位)和散酒(60-70元)有望實現(xiàn)增長，中高端酒(200元以上)受整風運動和行業(yè)競爭的影響降幅較大。

費用投入大增可能是4Q14凈利大幅下降的主因。由于行業(yè)競爭加劇，我們判斷4Q14公司的費用投入可能加大，銷售和管理費用率同比均大幅上升。由于行業(yè)還處于調(diào)整期，我們判斷公司也可能做適當?shù)挠�余管理，預提部分費用。

根據(jù)業(yè)績預告，我們下調(diào)2014年凈利預測6%，預計2014-2016年營收同比-7.3%、+8.0%、+10%，凈利同比-17.4%、+8.5%、9.2%，EPS為0.69、0.74、0.81元。

公司管理和銷售團隊優(yōu)秀，西北市場復制青海模式，未來仍有較大的成長空間，投資機會來自于未來公司在西部地區(qū)可能重現(xiàn)高速擴張的態(tài)勢。考慮到公司短期銷售仍難言企穩(wěn)，維持“中性”的評級。

風險提示：中西部地區(qū)白酒行業(yè)調(diào)整的時間超出我們的預期。