從行業(yè)的屬性來講，白酒行業(yè)屬于“周期里的消費(fèi)品”，尤其是中高端白酒由于其消費(fèi)場景的原因，增長速度常常與經(jīng)濟(jì)的活躍程度相關(guān)。2019年初以來，社融數(shù)據(jù)和消費(fèi)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，白酒龍頭茅臺(tái)的價(jià)格在春節(jié)期間亦保持了平穩(wěn)增長，超出市場預(yù)期。

如果我們將宏觀經(jīng)濟(jì)和白酒行業(yè)數(shù)據(jù)一同觀測，此次春節(jié)白酒行業(yè)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)基本吻合。從資本市場的角度來看，伴隨著企業(yè)增速的預(yù)期修復(fù)，白酒公司的估值PE(2019)也從2018年底的12-16倍修復(fù)到16-20倍，表現(xiàn)在股價(jià)上，即實(shí)現(xiàn)了“業(yè)績+估值”的戴維斯雙升。

但是2019年白酒行業(yè)是類似于2009年的迅速拐頭向上，還是類似于2013-2015年的低位盤整，是未來一段時(shí)間內(nèi)影響白酒估值的關(guān)鍵因素。

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白酒行業(yè)是否踏入新周期，我們嘗試從以下幾個(gè)維度進(jìn)行分析：

經(jīng)濟(jì)周期VS行業(yè)政策

從近20年的行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)來看，白酒行業(yè)的調(diào)整往往與行業(yè)政策(1998-2002假酒案、2012-2014三公消費(fèi))和經(jīng)濟(jì)降速(2008、2018)有較強(qiáng)的相關(guān)性。而從調(diào)整的幅度和長度來看，行業(yè)政策所導(dǎo)致的需求下滑對(duì)白酒行業(yè)發(fā)展的影響更為劇烈。

而從更深層次來看，經(jīng)濟(jì)降速的影響較小，其主要原因在于去過20年經(jīng)濟(jì)刺激政策的有效實(shí)施使得經(jīng)濟(jì)增速短時(shí)間內(nèi)得以修復(fù)，表現(xiàn)在白酒消費(fèi)上，需求會(huì)迅速修復(fù)。此外，由于白酒龍頭的消費(fèi)需求粘性更強(qiáng)，在行業(yè)處于向下周期時(shí)，強(qiáng)品牌力的支撐性將在一定程度上緩沖其業(yè)績波動(dòng)幅度。

2018下半年至今的調(diào)整，其主要原因是經(jīng)濟(jì)增速回落，從資本市場的表現(xiàn)來看，2018年多數(shù)白酒(如：五糧液、瀘州老窖等)已顯著跑輸滬深300，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上的預(yù)期下，從歷史回溯來看，今年多數(shù)白酒有望顯著跑贏滬深300。

庫存周期

白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為：白酒生產(chǎn)企業(yè)—經(jīng)銷商—終端門店—消費(fèi)者，在經(jīng)銷商、終端門店、消費(fèi)者層面均有可能產(chǎn)生庫存，由于庫存周期的存在，酒企報(bào)表有時(shí)會(huì)跟真實(shí)消費(fèi)增速不匹配。

從經(jīng)銷商和終端門店走訪情況來看，目前茅臺(tái)終端供求緊平衡，五糧液、國窖1573等高端白酒的經(jīng)銷商庫存在1-2個(gè)月的良性水平(2013年五糧液、國窖等經(jīng)銷商庫存超過4個(gè)月)，從庫存周期的角度來看，顯著低于2013年水平，部分產(chǎn)品亦低于2018下半年水平。

新周期下，濃香酒重新挑戰(zhàn)超高端價(jià)格帶

中國酒協(xié)數(shù)據(jù)顯示，濃香型白酒市占率超過70%，消費(fèi)群體基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。但是在1000元以上的超高端價(jià)格帶，目前茅臺(tái)(醬香型)一家獨(dú)大。從歷史的維度上來看，五糧液、國窖1573的價(jià)格在許多年份與茅臺(tái)同屬一個(gè)梯隊(duì)，但是2015-2018年，茅臺(tái)與五糧液的價(jià)差超過2:1，兩家濃香名酒“被困在800元價(jià)格帶”。

近日，根據(jù)酒說、微酒等平臺(tái)報(bào)道，今年下半年新品五糧液出廠價(jià)將提升100元，終端價(jià)直指千元價(jià)格帶。五糧液新任領(lǐng)導(dǎo)班子從團(tuán)隊(duì)人員、品牌建設(shè)等方面改善較大，茅臺(tái)終端價(jià)目前穩(wěn)定在1800元以上，茅五價(jià)差擴(kuò)大，若五糧液挺價(jià)成功，亦為國窖1573、洋河夢6等產(chǎn)品的價(jià)盤打開空間。