經營分析

利潤小幅高于前期預告：公司前期預告2017年全年歸母利潤將同比+58%，實際歸母利潤同比+62%小幅高于此前預告。單Q4公司實現營業收入157.67億元，同比+28.9%;實現歸母利潤70.95億元，同比+66.8%。收入端基本符合預期，利潤端小幅超預期。四季度收入增速環比看有所下滑的主要原因在于17Q3單季度投放量較多致17Q4投放量環比有所減少。

茅臺酒銷量超3萬噸、實現收入超500億元，18年預計650億元以上、同比增長25-30%：16年茅臺酒實現報表收入367.14元，對應銷售量約為2.3萬噸。前期公司公告茅臺酒銷量同比增長34%，因此17年茅臺報表確認銷量在接近3.1萬噸，對應收入523.94億元，同比+42.71%。由于自今年初起茅臺酒價格平均上調18%左右，疊加約8-10%的增量，今年茅臺酒收入增速有望上看25-30%，因此大概率實現收入650億元以上。

預收賬款環比減少30億元，或源自收入確認及春節打款節奏：年末預收賬款144.2億元，環比減少約30.4億元。我們認為這應與收入確認節奏及春節打款節奏有關。17年年報中確認的茅臺酒超3萬噸，應略超全年實際發貨量。此外，由于茅臺17年改變了經銷商打款模式，打款與拿貨間隔顯著縮短，考慮到今年春節時間較晚，因此春節打款高峰應錯位到今年一月份。

預計18年全年看批價穩中有升、區間窄幅震蕩:今年年初提價之后，經歷短期市場混亂后，后續隨著茅臺年前加大年前發貨力度以及云商出貨配額占比提升，整個春節期間茅臺批價運行態勢穩定，呈現窄幅震蕩行情。今年茅臺批價管控預防批價快速上行仍然是重中之重，預計全年均將是窄幅震蕩走勢。

投資建議

預計18-20年公司營業總收入為805億元/950億元/1094億元，分別同比增長32%/18%/16%;歸母利潤分別為370億元/448億元/529億元，分別同比增長37%/21%/18%，折合EPS分別為29.43元/35.66元/42.12元，目前股價對應PE為24X/20X/17X。維持“買入”評級。

風險提示

需求下滑：茅臺酒具有一定的投資屬性，若投資屬性減弱將引致需求下滑;