上周市場(chǎng)表現(xiàn)：上周食品飲料板塊指數(shù)上漲0.46%(上一周為下跌1.85%)，漲幅在排名第27 名(共28 個(gè)一級(jí)子行業(yè))，落后上證綜指1.53pct，落后滬深300 指數(shù)1.32pct，板塊日均成交額134.17 億元(上周為134.58 億元)。從估值來(lái)看，截至上周五，食品飲料板塊市盈率(TTM)為31.70，同期上證綜指和滬深300 市盈率(TTM)分別為16.67 和13.77。在重點(diǎn)關(guān)注公司中，漲幅排名前面的為西王食品(8.04%)、沱牌舍得(3.91%)和中炬高新(3.69%);跌幅排名前面的為洋河股份(-2.31%)、好想你(-1.71%)和伊利股份(-1.59%)。

上周重點(diǎn)資訊：(1)乳業(yè)在線：2017 年1 至2 月中國(guó)大宗乳品進(jìn)口情況，總進(jìn)口數(shù)量51.78 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.67%，進(jìn)口總額14.86億美元，同比增長(zhǎng)16.19%。(2)乳業(yè)咨詢網(wǎng)：全球乳制品貿(mào)易平臺(tái)第185 次拍賣結(jié)果顯示，全脂奶粉價(jià)格略漲2.4%，脫脂奶粉下跌0.8%。(3)食品飲料行業(yè)微刊：英國(guó)品牌評(píng)估機(jī)構(gòu)Brand Finance發(fā)布“2017 年全球食品集團(tuán)綜合品牌價(jià)值十強(qiáng)”排行榜，雀巢集團(tuán)、聯(lián)合利華、卡夫亨氏集團(tuán)位列前三甲。(4)乳業(yè)資訊網(wǎng)：優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司新建全群5000 頭奶牛牧場(chǎng)項(xiàng)目落戶達(dá)拉特旗，項(xiàng)目計(jì)劃總投資17863.22 萬(wàn)元。(5)茅臺(tái)：4 月5 日，貴州茅臺(tái)銷售有限公司發(fā)布增加雞年酒市場(chǎng)供應(yīng)量的通知。

本周行業(yè)觀點(diǎn)：(1)白酒有望維持高景氣度，2017 年建議關(guān)注兩類白酒企業(yè)。根據(jù)我們的觀察發(fā)現(xiàn)，今年春季糖酒會(huì)從關(guān)注度和參與度來(lái)看要顯著高于去年，各大上市公司對(duì)于行業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心也明顯提升。雖然目前白酒板塊整體估值已經(jīng)不低，但是考慮市場(chǎng)風(fēng)格和其未來(lái)增長(zhǎng)速度我們認(rèn)為，2017 年部分公司然有投資機(jī)會(huì)，我們建議投資者關(guān)注兩類標(biāo)的。第一，高端白酒里建議關(guān)注茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖;第二，次高端白酒建議關(guān)注沱牌舍得和水井坊。(2)包材成本上漲明顯，關(guān)注調(diào)味品行業(yè)提價(jià)機(jī)會(huì)。受包材價(jià)格和運(yùn)輸費(fèi)用上漲影響，近期許多調(diào)味品公司都通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移成本壓力。

2016 年6 月，恒順醋業(yè)宣布提高19 個(gè)單品價(jià)格，平均幅度9%;2016 年12 月，海天宣布提高旗下大部分產(chǎn)品(包括醬油、耗油和調(diào)味醬等)的出廠價(jià)與零售終端價(jià)，提價(jià)幅度約8%;2017 年2 月，涪陵榨菜發(fā)布公告稱，公司上調(diào)80g 和88g 榨菜主力9 個(gè)單品到岸價(jià)格，提價(jià)幅度為15%-17%不等。建議關(guān)注中炬高新(600872)，公司上周已經(jīng)宣布提高旗下調(diào)味品出廠價(jià)5%-6%，毛利率有望有所提升，同時(shí)前海入駐后公司機(jī)制有望更加靈活，公司盈利能力有望逐漸提升。

維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。2017 年，隨著行業(yè)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，我們認(rèn)為，食品飲料板塊受關(guān)注度有望逐漸提升。建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和管理層變革的標(biāo)的，重點(diǎn)標(biāo)的如西王食品(000639)、沱牌舍得(600702)和中炬高新(600872)。

基于上述分析，我們?nèi)耘f看好食品飲料行業(yè)的發(fā)展，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

本周重點(diǎn)推薦個(gè)股及邏輯：

西王食品(000639)：雙主業(yè)支撐未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)可能 (1)2016 年?duì)I收增長(zhǎng)50.43%，傳統(tǒng)油脂業(yè)務(wù)真實(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)33.27%。2016 年，西王食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.75 億，同比增長(zhǎng)50.43%。其中西王植物油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.54 億，同比增長(zhǎng)26.27%;另外，并表新增營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品營(yíng)收5.29 億。2016 年，西王實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.60 億，同比增長(zhǎng)9.16%。其中管理費(fèi)用中因收購(gòu)Kerr 過(guò)程中產(chǎn)生6211 萬(wàn)中介費(fèi);另外，公司前期通過(guò)貸款先期墊付收購(gòu)款導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)5126 萬(wàn)。如果不考慮這兩項(xiàng)的影響，2016 年西王歸母凈利潤(rùn)為2.48 億，扣除并表影響，西王傳統(tǒng)油脂類業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)約1.95 億，同比增長(zhǎng)33.27%。(2)雙主業(yè)有望支撐未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。Kerr 公司是全國(guó)保健食品領(lǐng)先品牌，2016 年，Kerr 公司及下屬子公司的合并營(yíng)業(yè)收入 30.5 億元，同比增長(zhǎng) 18.98%，凈利潤(rùn)3.69 億元，同比增長(zhǎng) 15.67%，其中，因重大重組向核心管理層額外支付的一次性獎(jiǎng)金金額為6272 萬(wàn)。我們認(rèn)為，未來(lái)Kerr 仍能保持高速增長(zhǎng)。公司小包裝油符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，且具有產(chǎn)品、品牌、管理、機(jī)制、原料等優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司小包裝油有望每年保持25-30%以上增長(zhǎng)。同時(shí)，原材料玉米價(jià)格持續(xù)下跌可進(jìn)一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益養(yǎng)殖后周期，未來(lái)有望提價(jià)，從而為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再添動(dòng)力。(3)西王集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)可控，上市公司無(wú)擔(dān)保關(guān)系。西王集團(tuán)對(duì)齊星集團(tuán)及下屬子公司提供擔(dān)保余額為29.07億元，均采取迫加股權(quán)質(zhì)押、房地產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備抵押以及反擔(dān)保措施，其中風(fēng)險(xiǎn)較大的擔(dān)保余額約8.69 億元，對(duì)西王集團(tuán)而言也在可承擔(dān)范圍之內(nèi)(西王集團(tuán)目前賬面現(xiàn)金近30 億元)。西王食品沒(méi)有對(duì)集團(tuán)和其他第三方的擔(dān)保，我們認(rèn)為集團(tuán)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響到西王食品的日常經(jīng)營(yíng)。(4)盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2017/18/19年EPS(暫未考慮發(fā)行股份對(duì)公司股本及業(yè)績(jī)的影響)分別為0.91/1.33/1.59 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為22.89/16.15/13.10 倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

沱牌舍得(600702)：新管理層聚焦戰(zhàn)略成效漸顯，舍得有望維持高增長(zhǎng) (1)天洋入駐對(duì)公司進(jìn)行多方面改革，公司業(yè)績(jī)有望維持較快增長(zhǎng)。2016 年，公司舍得系列實(shí)現(xiàn)銷量3055.85 千升，同比增長(zhǎng)60.72%。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研情況，我們預(yù)計(jì)一季度舍得銷量增長(zhǎng)在30%—50%左右，2017 年，隨著公司在重點(diǎn)市場(chǎng)的招商和渠道下沉的推進(jìn)，舍得有望維持較快增長(zhǎng)。沱牌方面，我們預(yù)計(jì)2017 年公司仍將以新舊產(chǎn)品替代為主，預(yù)計(jì)整體營(yíng)收將較為穩(wěn)定。(2)凈利率水平有望逐漸提升，進(jìn)一步增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性。眾所周知，白酒廠家的毛利率水平一般都比較高。2016 年，公司的毛利率為64.18%，但是其凈利率僅為5.49%，遠(yuǎn)低于白酒行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，主要原因在于公司營(yíng)收規(guī)模尚小，加上目前公司處于加大市場(chǎng)投入的階段，其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用剛性較強(qiáng)，因此導(dǎo)致費(fèi)用率水平較高。未來(lái)，隨著公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，其費(fèi)用率水平有望逐漸下降，加上公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，公司凈利率水平有望持續(xù)提升。(3)定增募投項(xiàng)目圍繞白酒主業(yè)，有助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。

公司本次非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目涉及募投項(xiàng)目有三個(gè)，包括釀酒配套工程技改項(xiàng)目、營(yíng)銷體系建設(shè)和沱牌舍得文化體驗(yàn)中心。我們認(rèn)為，公司募投項(xiàng)目均為圍繞白酒主業(yè)的投入，有望增長(zhǎng)公司白酒經(jīng)營(yíng)實(shí)力。

(4)盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè) 2017/18/19 年EPS 分別為0.49/0.83/1.21 元(暫未考慮增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響)，對(duì)應(yīng)2017/18/19 年 PE 為 55.35/32.67/22.41 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

中炬高新(600872)：提價(jià)有助于毛利率提高，關(guān)注4 月份董事會(huì)換屆選舉進(jìn)展 (1)公司對(duì)調(diào)味品提價(jià)5%-6%，毛利率水平有望提高。2016 年底以來(lái)，包材價(jià)格持續(xù)上漲，同比漲幅超過(guò)2 位數(shù)。

由于包材公司生產(chǎn)成本占比約20%-30%，按此次提價(jià)5%-6%測(cè)算，如果全年包材價(jià)格漲幅小于25%(暫不考慮其他生產(chǎn)成本因素)，2017 年公司毛利率水平仍有提升空間。(2)公司醬油定位符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，市占率提升速度有望加快。公司是醬油第二大品牌，產(chǎn)品定位中高端，未來(lái)在消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下市占率提升有望加快;同時(shí)，2016 年食用油增長(zhǎng)超過(guò)65%，營(yíng)收約2 億，未來(lái)兩年仍有望保持較快增長(zhǎng)。(3)受益于“深中通道”建設(shè)，房地產(chǎn)價(jià)值持續(xù)上漲。我們以2016 年3 月份拍賣的中山火炬開(kāi)發(fā)區(qū)大環(huán)村商業(yè)用地為例，當(dāng)時(shí)拍得均價(jià)為299.38 萬(wàn)/畝，換算成容積率為1 的土地，拍賣價(jià)為74.85 萬(wàn)/畝。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)至今已漲近80%，約135 萬(wàn)/畝。公司所在地區(qū)房?jī)r(jià)比大環(huán)山附近普遍高出50%，即203 萬(wàn)/畝。

按1.5 的容積率計(jì)算，則公司660 畝商住用地對(duì)應(yīng)價(jià)值20.3 億。另外，公司還有1006 畝配套用地，隨著深中通道建設(shè)推進(jìn)，公司土地仍有升值空間。(4)保監(jiān)會(huì)對(duì)前海懲罰對(duì)市場(chǎng)情緒面影響更大，建議關(guān)注公司4 月份董事會(huì)換屆進(jìn)展。此次保監(jiān)會(huì)對(duì)前海人壽的懲罰，首先反映出的是市場(chǎng)對(duì)定增事件以及前海入駐的擔(dān)憂。但是，我們認(rèn)為，從公司和前海方面，對(duì)于入主都持積極態(tài)度，建議關(guān)注4 月份公司董事會(huì)換屆選舉，屆時(shí)前海方面或有更多董事會(huì)席位。(5)盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016/17/18 年 EPS(暫未考慮增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響)分別為 0.46 / 0.57 / 0.70，對(duì)應(yīng)2016/17/18 年 PE 為 36.00 / 29.05 /23.66，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事故，業(yè)務(wù)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷