公司近況

春節至今，我們對公司的省內外渠道商進行了持續調研，次高端繼續呈現高成長，其中省內次高端春節回款增長100%，省外回款結構有了大幅度提升。當前渠道庫存良性，個別產品如古20 甚至出現缺貨現象。品牌高度和銷售規模同步提升，公司繼續向全國性次高端品牌邁進。

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評論

落腳古20，公司的品牌高端化戰略清晰并能夠堅定執行，品牌高度顯著提升。公司于18 年下半年推出古20，定價約600 元/瓶，高于主流次高端的300~500 元價位。自此，公司的營銷全面聚焦古20，包括央視春晚、高鐵、高速公路廣告，以及在線下核心消費群中的培育，公司逐步擺脫了過去低端、產品雜的形象，更加精簡聚焦至年份原漿高端產品。同時省內外共同培育也形成合力，避免了過去省內做高端、省外做低端的內耗。全國范圍內，古井的品牌影響力和高度均有提升，特別是在河南、山東、河北具備一定銷售基礎的地方，而這些市場過去公司以低檔產品銷售為主。

古20 打開了省內外市場的二次擴張空間。省內市場，古8、古5目前已經成長為100~200、200~300 元價位的第一大單品，年份原漿的系列化上延使得公司能夠提前把握300~800 元價位的擴容，而且密集的價格帶產品布局進一步鞏固競爭優勢。省外市場，依托古20 招募新經銷商難度顯著小于過去，較高定價既避免了過于激烈的大眾價位競爭，而且利潤空間提升使得公司和渠道能夠投入更多的費用做市場。

飽和式攻擊性營銷有利于古井在次高端卡位，在更廣的區域布局品牌、產品和渠道，當前次高端正在逐步轉變為大眾消費，公司的營銷能力將受益于這一趨勢，尤其是在次高端底部200~300 元價位，類似于2010~11 年古5 和獻禮在安徽的爆發性成長。

估值建議

維持原有盈利預測，公司由區域中低端酒向全國性次高端品牌轉變的成長邏輯進一步得到驗證，以及市場估值中樞提升，上調目標價20.1%至124.2 元，對應19/20 年30.0/24.2x P/E，當前股價對應19/20 年26.1/21.1x P/E，目標價有15%上漲空間，維持推薦。

風險

公司的渠道扁平和直銷模式對培育高端消費群體有不確定性。