投資要點

板塊持倉分析：白酒大幅加配，帶動板塊持倉水平創新高。截至2019年一季度末，食品飲料行業的基金持倉比例為15.07%，環比提升3.49pct，創下2015年以來本輪行情的最高水平。受此影響，食品飲料行業的超配幅度明顯提升，超配比例環比提升2.75pct至8.61%，同樣創下2015年以來的最高水平，同時，一季度食品飲料行業的持倉水平和超配水平的提升幅度均位列全市場第一位。分板塊來看，白酒板塊持倉比例大幅提升4.45pct至11.30%，是食品飲料行業持倉水平創新高的主要貢獻力量，而啤酒和食品板塊倉位略有下降，表明在白酒春節動銷超預期、春糖反饋積極、一季報催化的綜合驅動下，白酒行業的預期重回良性，基金持倉意愿亦隨之增強，一季度大幅加倉成為推動板塊估值修復的重要力量。

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個股持倉分析：白酒股與食品股再分化。從重倉股數據來看，食品飲料板塊前10大重倉股中白酒股占據8席，高端酒茅、五、瀘穩穩占據前三，重倉比例分別為3.67%、2.49%、1.73%，另外兩席食品股分別為伊利和中炬;從變動情況來看，白酒股加配明顯，增持的前10名中白酒股占據9名，而在減持的前10名中非白酒股占據9名。從持有基金數來看，一季度白酒股持有基金數環比顯著提升，食品股則略有下降。總結而言，無論從重倉占比還是從持有基金數來看，均呈現出白酒股大幅加配、食品股小幅減倉的特征，這與白酒股超額收益更加顯著的現象相一致，其中五糧液的增持力度最大，重倉占比提升1.56pct，持有基金數增加273家，推動五糧液一季度漲幅名列前茅。

外資持倉分析：外資持股先升后降，未來仍有充足增持空間。2019年一季度，A股食品飲料板塊經歷了外資從流入到流出的“過山車”，先是年初以來流入明顯加速，并主導了一季度前半段板塊的估值修復行情，隨著板塊估值修復到一定位置之后，3月以來部分外資陸續開始流出，五糧液、順鑫的外資持股比例從最高點分別下降1.4、3.3pct，食品類公司變動則較為穩健。長期來看，外資當前對龍頭酒企10%的持股比例距離30%的持股上限仍有充足的增持空間。我們認為，食品飲料板塊有望持續享受外資流入紅利，外資有望成為板塊的長線投資者，有助于修復并重構板塊估值體系。

投資策略：總結來看，一季度食品飲料板塊取得顯著超額收益率，其背后離不開外資和內資的共同推動。一季度內資大幅加配白酒，小幅減倉大眾品，其核心在于白酒基本面邊際改善更為顯著，需求回暖、動銷超預期將推動一季度乃至全年業績快速增長，進而帶動行業預期重回良性，估值也得以持續修復，因此一季度板塊經歷了業績和估值的戴維斯雙擊，板塊持倉水平也隨之來到歷史高位，若后續板塊業績能夠維持穩健增長，板塊持倉水平仍具提升空間。雖然外資當前出現分歧，但隨著MSCI比例逐漸放開以及A股國際化不斷推進，外資長期流入A股趨勢不改，需要重視外資對板塊估值體系的重構作用。目前估值水平大多在25-30倍，對應2019年業績增速仍然相對合理，考慮到中長期的成長空間充足以及龍頭企業成長的確定性較高，板塊估值中樞有望上移，持續重點推薦。

分板塊來看，白酒強勢的品牌依舊有發揮空間，重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、順鑫農業等;啤酒板塊行業拐點已現，持續推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業等，保健品行業建議關注湯臣倍健，肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展等。

風險提示：中高端酒動銷不及預期、三公消費限制力度持續加大、食品安全事件風險。