與預測不一致的方面：

古井貢酒公布2014年/2015年一季度業績：2014年四季度收入/凈利潤同比下降8.6%/4.5%，而2015年一季度收入/凈利潤同比增長12.1%/5.5%，好于2014年1-9月5.24%/3.86%的降幅，且符合我們的預期。

投資影響：

主要積極因素：(1)2015年一季度收入/盈利增長進一步驗證了2014年下半年公司業務觸底以來的穩步復蘇。產品結構下降的趨勢似乎有所放緩，產品均價持平、毛利率保持穩定。中端產品古井原漿(8年以下)受益于安徽省的消費升級。我們認為古井貢酒已經成功地滲透至大眾市場，并將會繼續受益于價格在100元以下產品的消費升級。

(2)銷售費用已經企穩，表明在去年的大力促銷后，安徽市場格局更為集中。我們認為這表明古井貢酒憑借其銷售渠道在安徽省的較高滲透率，能夠在行業調整階段保持甚至擴大其市場份額。繼公司在安徽市場的領先地位得以鞏固后，我們預計今后管理層將更加注重河南省等鄰近市場。這應會帶動收入進一步增長，同時也會推高營銷和促銷費用。我們將2015-17年每股盈利預測小幅調整了不到3%。然而，由于我們的2015-17年預期每股盈利年均復合增速從之前的20%升至22%，12個月目標價格也相應上調了9%至人民幣34.98元(仍基于1倍的PEG)。由于當前估值合理維持其中性評級。

風險：白酒市場復蘇快于/慢于預期。