本周行業(yè)觀點(diǎn)：白酒方面，2019年一季報(bào)業(yè)績整體亮眼，業(yè)績超市場(chǎng)預(yù)期。白酒在2018年下半年，因市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，尤其是中美貿(mào)易大戰(zhàn)等負(fù)面影響，對(duì)白酒業(yè)績?cè)鲩L極度悲觀，個(gè)股普遍出現(xiàn)大幅下跌，很多個(gè)股如古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、山西汾酒(600809)、水井坊跌幅都達(dá)50%以上。但從2019年一季報(bào)來看，大部分白酒上市公司都保持了較好的業(yè)績?cè)鲩L，剔除“ST皇臺(tái)”后的17家上市公司中，收入增長20%(四舍五入)以上的有11家，其中收入40%以上增長的有老白干酒(600559)和古井貢酒，利潤增長20%(四舍五入)以上的有13家，其中老白干酒和水井坊增長40%以上。白酒一季報(bào)出現(xiàn)較好的增長，這一方面我們認(rèn)為白酒作為食品飲料類標(biāo)的，雖然是可選消費(fèi)品，但受宏觀經(jīng)濟(jì)影響并沒有市場(chǎng)預(yù)期的那么大，況且國家在宏觀經(jīng)濟(jì)方面通過增加基建和減稅措施，延緩經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)。另一方面，白酒作為沒有保質(zhì)期的消費(fèi)品，上市公司為了保證業(yè)績?cè)鲩L，短期內(nèi)可以通過招商等行為完成，因此基數(shù)較小的白酒品牌公司，短期內(nèi)保持較好的業(yè)績?cè)鲩L更容易實(shí)現(xiàn)。從中長期來看，隨著茅臺(tái)(600519)一批價(jià)的滯漲，尤其是茅臺(tái)直營渠道的完善和每年增量投放市場(chǎng)，茅臺(tái)一批價(jià)上行壓力加大，白酒行業(yè)未來幾年業(yè)績?cè)鲩L將更多依靠量的增長，提價(jià)帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)將會(huì)逐漸縮小。

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在大眾品中，我們更看好業(yè)務(wù)創(chuàng)新變化的上市公司，其成長性有望超越行業(yè)平均水平，相對(duì)更具投資價(jià)值。如產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來成本降低和營銷管理升級(jí)突破的克明面業(yè)(002661)，旗下的掛面、方便面、鮮濕面未來都有望獲得較好的發(fā)展。由于產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本降低，提升了中高端面條的毛利率水平，同時(shí)也給中低端產(chǎn)品帶來盈利空間，使中低端產(chǎn)品在公司戰(zhàn)略上得以巨大發(fā)展，帶來規(guī)模效益。克明面業(yè)一季度由于新品投放較多，搭贈(zèng)力度較大，市場(chǎng)投入費(fèi)用較高，利潤未達(dá)預(yù)期，但公司整個(gè)戰(zhàn)略和邏輯未變，繼續(xù)堅(jiān)定看好。此外，另一食品類企業(yè)煌上煌(002695)新任董事長上臺(tái)后，在管理變革和營銷激進(jìn)方面都做了大膽創(chuàng)新突破。在激勵(lì)方面，高管年薪由過去的30-40萬提高到100萬及以上，還對(duì)高管進(jìn)行較大幅度的股權(quán)激勵(lì)。開店方面，從2018年開始，要求每年增加1000多家門店，走“香辣”的產(chǎn)品差異化路線和商超為重點(diǎn)的渠道差異化路線。尤其是從去年四季度開始，原料鴨副產(chǎn)品價(jià)格下跌對(duì)提升公司毛利率有較大的幫助。二季度開始增值稅銷項(xiàng)稅率由過去的16%調(diào)低到13%，增值稅進(jìn)項(xiàng)稅率由過去的10%調(diào)低到9%。銷項(xiàng)進(jìn)項(xiàng)稅率差由過去的6個(gè)點(diǎn)降低到4個(gè)點(diǎn)，約可提高公司2個(gè)點(diǎn)毛利率。公司在一季報(bào)中對(duì)中報(bào)業(yè)績預(yù)告超市場(chǎng)預(yù)期(同比增長20%-60%)。我們看好煌上煌近幾年管理變革和營銷激進(jìn)有望帶來較高的業(yè)績?cè)鲩L。

從估值來看，貴州茅臺(tái)(600519)和順鑫農(nóng)業(yè)(000860)估值相對(duì)合理，克明面業(yè)和煌上煌估值相對(duì)較低，給予重點(diǎn)推薦。結(jié)合行業(yè)基本面和估值水平，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)上周市場(chǎng)回顧：食品飲料板塊指下跌0.23%，跑贏上證綜指3.53個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)2.40個(gè)百分點(diǎn)，板塊日均成交額269.64億元。食品飲料板塊市盈率(TTM)為32.74，同期上證綜指和滬深300市盈率分別為13.72和12.57。