投資建議:首次覆蓋,給予“增持”評級。期待公司在北京國企改革政策的推進下,能引入戰(zhàn)投或者完善激勵機制,帶來行業(yè)格局改善及公司價值重估;預計公司在2015年能實現(xiàn)5%左右的銷量規(guī)劃目標,預計2015-16年EPS為0.29、0.32元,目標價13.3元(對應2015年45倍PE),現(xiàn)價空間27%,首次覆蓋,給予“增持”評級。

國企改革蓄勢待發(fā),期待公司引入戰(zhàn)投或完善激勵,提升公司價值。

我們預期間接控股股東北控集團將集中發(fā)展公共服務主業(yè),對燕啤可能采用引入戰(zhàn)投等市場化模式。目前燕啤噸酒市值5338元,遠低于國際龍頭及國內同業(yè)。比照近年國內噸酒收購均價(7530元),若引入戰(zhàn)投,公司有望迎來價值重估。我們亦期待公司能在2017年前推出股權激勵預案,提升經(jīng)營潛力。

產(chǎn)品結構升級+基地市場壟斷優(yōu)勢,有望助力噸酒收入持續(xù)提升。公司近年60%產(chǎn)能擴張集中于中高檔系列,其銷量占比已達1/3;在北京、廣西基地市場已獲定價優(yōu)勢的格局下,2010-14年噸酒收入CAGR達5%。預期2015年將繼續(xù)發(fā)力結構升級,噸酒收入有望持續(xù)提升。

大西南戰(zhàn)略發(fā)力銷量增長:廣西市場作為大西南戰(zhàn)略核心帶動中西部地區(qū)迅速發(fā)展,2011-13年云南、四川、新疆三地銷量CAGR達43%、22%、22%,2010-14年華中地區(qū)收入CAGR達15%。公司計劃繼續(xù)深挖中西部市場潛力,驅動銷量增長。

風險提示:國企改革進度及方式存不確定性、銷量低于預期、競爭加劇