4 月27 日青青稞酒公告，公司與中酒時代簽署股權收購框架協議，擬采用受讓中酒時代在冊股東部分股權及認繳中酒時代新增注冊資本的方式，投資1.44 億元人民幣取得中酒時代90.55%的股權，資金來源為自有資金。收購中酒網布局互聯網+，中酒供應鏈、物流倉儲優勢明顯。中酒網是一家基于O2O 模式發展起來的酒類垂直電商平臺，采用“線下連鎖+移動電商+開放平臺+團購分銷”四位一體的立體經營模式，主要通過自有網站和天貓、京東、1 號店、當當網、蘇寧等主流的電商渠道從事酒類產品電子商務貿易。中酒經營酒類品種超5000 種，且部分品種為全球唯一代理權、中國地區唯一代理權，同時線下發展“中酒連鎖”已覆蓋全國80%城市，在供應鏈及倉儲物流方面競爭優勢凸顯。2014 年，中酒網營業收入約2 億元，酒類電商排名第五。

我們認為青稞披露該方案后股價表現低于預期，期待價值重估的核心理由: 1)中酒聯盟股權多元化。青青稞酒收購中酒網只是打造聯盟平臺的第一步，未來意在打造千億生態平臺，青稞不會一股獨大。基于該平臺公司聯合廠家(40-70 億收入規模)、大商和經銷商(10-20 億規模)、互聯網領域、現代物流領域以及產業基金等來共同打造，可以將中酒聯盟比做新三板，給地方品牌白酒以足夠的資源支持，幫助品牌做大做強。

2)線下渠道整合線上資源。基于產業整合的線下渠道資源整合線上電商平臺，純電商導流成本過高，青稞基于合作伙伴的強大線下資源進行導流，讓純電商發揮SKU 的長尾優勢，我們最看好的是大商線下資源的整合。A 基于實體渠道的數據分析，優化B 端產品品類和庫存以及門店布局;B 通過自營網站、第三方電商平臺、手機終端 APP 等的線上資源實現O2O，線下店面變成分布式倉儲， 實現廣告、零售、倉儲、配送一體化的全渠道無縫銷售;C 打造酒文化為主的社區平臺，帶來消費者和廠商的互動。

15 年迎來行業和公司業績拐點。公司14 年收入同比下滑6%，凈利潤下降15%，主要由于行業調整和公司費用增加。15 年白酒行業弱復蘇格局已定，隨著公司青海市場進一步深耕以及省外推廣增加，同時產品結構優化提升盈利能力。公司收購的馬克斯威酒莊生產的紅酒已于 2014 年底上市，預計將會對公司產生積極的影響，進一步擴大其 2015 年業績改善的彈性空間。

盈利預測與投資建議：我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.80/0.95/1.14 元， 給予16 年47xPE，對應目標價44.65 元，買入評級。

主要不確定因素：平臺整合不達預期，食品安全問題。