徽酒的前兩波繁榮大致在1995-2003、2005-11年，特點是以創新營銷模式、聚焦核心單品等手段爭奪消費者資源。古井貢酒以兼并收購、輸出管理的模式發力區域擴張，團隊整合基本完成，已拉開徽酒第三波繁榮的序幕。

投資要點：

維持增持。暫不考慮黃鶴樓并表，維持2016-17年EPS預測1.62、1.87元。預計古井將迅速在黃鶴樓上復制自身營銷模式，業績大概率超承諾，預計2018年黃鶴樓收入20億，并表后現價對應2018年PE18倍。參考可比公司，給予2016年32倍PE，上調目標價至52元(前次48.6元)。

持續受益消費升級，超強終端管控保障提價成功。受益省內消費升級，年初至今年份原漿省內增20%以上。公司提價通知發布后將漲價落到實處，5月處罰淮南經銷商事件反映了對渠道強大掌控力，彰顯提價成功的信心。公司深度分銷穩扎穩打，保持對渠道的高壓政策，保持高額費用投入，以拉動終端氛圍、品牌勢能，背后是沖擊百億、進入第一梯隊的雄心。

兼并收購發力區域擴張，開啟徽酒第三波繁榮。黃鶴樓團隊整合基本完成，當前湖北白酒格局與2007年古井貢推出年份原漿前的安徽相似，黃鶴樓名酒屬性、主力價位亦與古井相似，未來復制古井深度分銷具有較高可行性，預計2018年收入20億、遠超業績承諾。古井自身在河南市場增速高于均值，山東、河北市場基本調整到位，Q1實現正增長。

狠抓品質提升，奠定升級基石。公司始終貫徹品質為先的經營理念，于行業調整期間繼續加大研發力度并鞏固質量管理團隊，確保產品質量體系高效運營。在4月份提價前，公司事實上已大力度在為提價造勢，內部先實現產品品質升級(如2016年特約贊助春晚廣告上顯赫提出“獻禮品質再升級”口號)。有了之前的鋪墊，4月的提價顯得順理成章。

核心風險：宏觀經濟增速下行、黃鶴樓整合不達預期、食品安全問題。