市場回顧：食品飲料行業(yè)整體上漲62.2個百分點，跑贏大盤。其中，60%子行業(yè)跑贏滬深300，漲幅最明顯為白酒、其他酒類、調(diào)味發(fā)酵品以及乳品。截止2019Q1，板塊仍處于超配狀態(tài)，但機構(gòu)持倉有小幅回落。業(yè)績方面，18Q4業(yè)績創(chuàng)新高，子行業(yè)業(yè)績持續(xù)分化。

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消費空間有限，消費分級及消費升級并存。社消增速放緩已成事實，未來，政策發(fā)力有望助推消費回暖。另一方面，整體消費呈現(xiàn)消費分級及升級并存，剛性消費仍是首選。

食品飲料行業(yè)：白酒仍是關注重點，必選消費龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯。未來，白酒周期將因 1)需求端：需求仍在分化，高端白酒消費群體穩(wěn)定，波及有限;2)供給端：酒企產(chǎn)量持續(xù)下滑，龍頭酒企帶領價格帶進一步提升，競爭格局加劇，行業(yè)集中度逐步提升等因素，有望延續(xù)。大眾食品，優(yōu)選必選消費品，挖掘產(chǎn)品創(chuàng)新企業(yè)。1)乳品：雙子星市場份額競爭有望趨緩，市場份額進一步提升;2)調(diào)味品：龍頭市場份額持續(xù)提升;3)啤酒：行業(yè)產(chǎn)能進一步優(yōu)化，龍頭企業(yè)盈利能力可期;4)休閑食品：尋找市占率逐步提升的龍頭企業(yè)。

展望：整體消費數(shù)據(jù)放緩已成事實，我們認為消費高增長時代或成為過去。未來消費結(jié)構(gòu)將持續(xù)趨于分化發(fā)展，我們將持續(xù)關注以下兩個方向：1)具有品質(zhì)保障、性價比較高及不斷創(chuàng)新的必選消費品企業(yè);2)銷售渠道把控嚴格，其趨向扁平化發(fā)展，及市場布局完善，市占率較高的龍頭企業(yè)。

投資建議：我們建議2019年下半年應把握兩條投資主線;白酒整合期間，關注需求穩(wěn)定、增長確定性較高及價格保持合理的龍頭酒企，以及必選大眾消費品中，具有較強議價力、高渠道占有率及市場份額逐步提升的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

風險提示：1)宏觀經(jīng)濟增長不達預期，消費能力下滑明顯，行業(yè)需求減弱。2)高端白酒需求下滑，區(qū)域次高端酒企渠道下沉有限。3)食品安全出現(xiàn)嚴重問題，影響消費者購買意愿。