投資要點。

摘要：白酒4-5月利潤大幅增長，盈利能力持續回升;展望2H15，預計一線白酒營收有望維持10%增幅，非一線白酒營收可增5%-10%，考慮產品結構將不會降級，費用投入回歸理性，行業盈利能力將會回升。乳制品4-5月營收增速轉負，原因可能在于受工業奶粉、嬰兒奶粉子行業拖累;展望2H15工業奶粉價格回升，消費信心回升銷量增長逐步加快，營收應會回暖，考慮到消費升級、原料價格下降，費用率保持穩定，預計利潤增長將快于營收。其他行業無明顯變化。

白酒：4-5月利潤大幅增長，盈利能力持續回升。白酒4-5月利潤增15.9%，呈加速增長勢頭。展望2H15，預計一線白酒營收有望維持10%增幅;非一線白酒營收可增5%-10%。行業盈利能力將會回升，主要考慮一是產品結構將不會繼續降級，事是企業費用投入回歸理性，銷售費用率不會上升。

葡萄酒：4-5月營收增速放緩，進口酒沖擊仍是重要影響。4-5月行業營收增速回落至12.1%，仍保持雙位數增長，猜測行業去庫存、三公消費邊際放松、股市產生財富效應是主要原因。往15年看，行業營收增速將達10%-15%，但進口酒加劇行業競爭，估計行業利潤率仍可能繼續下滑。

黃酒：4-5月營收利潤增速回落，期待激勵機制完善。4-5月黃酒營收增速回落至5.2%，毛利率略有回升，可能表明行業降級告一段落。白酒復蘇后黃酒壓力減輕，長期來看黃酒龍頭企業成長潛力大，激勵機制若能完善可以刺激制度紅利的釋放。

啤酒：4-5月營收增速轉負，行業銷售壓力仍大。4-5月啤酒營收下降2.5%，增速轉負，猜測應與競品持續擠壓有關。展望2H15行業仍面臨較大壓力，預計銷量可能持平或小幅下降。中長期看人均啤酒消費量接近天花板，消費主力人群占比降低，行業增速放緩不可避免。

社會消費情況：5月社消總額增速持續回升。5月社消總額同比增速小幅回升至10.1%，前5月社消總額同比增10.4%，環比持平。餐飲業社消總額前5月增速略微回升至11.5%。

行業觀點：強烈建議關注白酒板塊投資機會�，F階段白酒仍處于較好配置時點，一方面行業處于持續復蘇的階段，另一方面國企改革、幵購等熱點有望不斷擴散。個股方面，我們繼續強烈建議關注五糧液，看一年，中秋期間大概率順價，將推動渠道從收縮到擴張，短期業績彈性較高。中長期來，國企改革背景下，若激勵機制能夠得到完善，五糧液市值和業績成長空間較大，畢竟現階段市值僅為對標企業茅臺的40%。