華潤(rùn)啤酒于7月21日晚間前發(fā)布截止2016年六月止前三個(gè)月未經(jīng)審計(jì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，期間公司啤酒銷(xiāo)售量 347 萬(wàn)千升，同比下降 3.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額 83.6 億元人民幣，同比下降 4.6%。期間未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利 10.53 億元人民幣，未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利 14.77 億元人民幣。

點(diǎn)評(píng)：

天氣及經(jīng)濟(jì)原因致 2Q16銷(xiāo)售額同比下滑：2Q16 公司銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn) 83.6 億元，同比下滑 4.6%，主要受到銷(xiāo)售量同比下降影響。公司 2Q16 啤酒銷(xiāo)售量 347 萬(wàn)千升，同比下降 3.6%，表現(xiàn)遜于 1Q16 銷(xiāo)售量同比 0.4%的增幅，公司指出主要是受到不利天氣及經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振的影響。上半年全國(guó)啤酒產(chǎn)量同比下降 4.3%，而二季度南方天氣偏涼，加上暴雨洪澇，國(guó)內(nèi)啤酒銷(xiāo)售情況整體不佳，預(yù)計(jì)上半年中國(guó)啤酒銷(xiāo)售額呈高單位數(shù)下跌。上半年公司啤酒銷(xiāo)售量預(yù)計(jì)同比下降約 2%，表現(xiàn)仍好于行業(yè)平均水平。

公司上半年盈利性仍有改善：二季度公司盈利性同比得到改善，EBIT 及EBITDA分別同比增長(zhǎng) 9.5%和 6.7%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，但二季度平均價(jià)格或在促銷(xiāo)活動(dòng)下未有明顯提升。公司盈利性的改善主要受益于成本減少和銷(xiāo)售費(fèi)用的下降。我們預(yù)計(jì)公司上半年整體盈利性同比仍有改

我們的觀點(diǎn)：2014 年下半年以來(lái)，我國(guó)啤酒產(chǎn)量持續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)中國(guó)啤酒需求年內(nèi)或維持低迷，經(jīng)濟(jì)因素、南方氣溫偏低和全國(guó)大范圍的雨水天氣或?qū)ζ【频男枨髱��?lái)負(fù)面影響。啤酒行業(yè)的機(jī)會(huì)仍在行業(yè)整合和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。我們看好公司的收購(gòu)策略，及其長(zhǎng)期在行業(yè)整合中的優(yōu)勢(shì)。另外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善在提升公司盈利性的同時(shí)，也有助于公司爭(zhēng)取更多高端產(chǎn)品市場(chǎng)。根據(jù) Bloomberg市場(chǎng)一致預(yù)期2016年公司收入 351 億元港幣，及凈利潤(rùn)有望達(dá)到 11 億港元，較 2015 年只計(jì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的 8.3 億港元同比提升 32%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/17 年市場(chǎng)一致預(yù)期 P/E 分別為 38x/27x，建議投資者適當(dāng)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷(xiāo)活動(dòng);費(fèi)用支付大幅超出預(yù)期。