事件:近日,中國(guó)商務(wù)部有條件批準(zhǔn)了百威英博收購(gòu)南非米勒。至此,百威英博獲得了所有地區(qū)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可。同日,南非米勒董事會(huì)建議其股東們接受百威英博上調(diào)后的45英鎊的報(bào)價(jià)。

收購(gòu)?fù)瓿珊?將誕生國(guó)際啤酒巨無(wú)霸。2015年10月百威英博報(bào)價(jià)南非米勒以來(lái),先后獲得了歐盟,南非,美國(guó),中國(guó)等共23個(gè)司法部門(mén)的批準(zhǔn)。近期,由于受英鎊貶值的影響,百威英博還上調(diào)了1英鎊現(xiàn)金選擇權(quán)報(bào)價(jià)至45英鎊。坊間甚至一度傳出收購(gòu)可能再起波瀾的消息。不過(guò),南非米勒董事會(huì)建議其股東們接受百威英博的報(bào)價(jià),使得市場(chǎng)和投資者們有理由相信這筆交易的最終完成僅是時(shí)間問(wèn)題。根據(jù)Euromonitor,收購(gòu)南非米勒之后,新百威英博將超過(guò)雀巢成為世界上最大的消費(fèi)品公司,并在全球啤酒市場(chǎng)的市占率超過(guò)30%,進(jìn)一步拉開(kāi)與現(xiàn)今第三名喜力(Heineken,市占率大約9%)的差距。

新百威注重盈利能力提升,在華加強(qiáng)高端推廣。2016年2季度,百威英博全球營(yíng)收增長(zhǎng)4%,總銷(xiāo)量下滑1.7%;2016年上半年,全球營(yíng)收增長(zhǎng)3.6%,銷(xiāo)量下降1.7%。其三大全球品牌科羅娜,時(shí)代和百威,2季度增長(zhǎng)8.4%,上半年增長(zhǎng)7.2%,其中科羅娜和百威品牌主要得益于在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)良好。百威英博預(yù)測(cè)中國(guó)啤酒行業(yè)16年2季度銷(xiāo)量下滑8%,16年上半年下滑6%。百威英博2季度在華銷(xiāo)量下降2.3%,而營(yíng)業(yè)收入上升3.9%,單價(jià)收入上升6.3%。得益于高端品牌在華快速增長(zhǎng),特別是百威品牌實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2季度報(bào)表再次驗(yàn)證百威英博策略轉(zhuǎn)變,在華轉(zhuǎn)向高端推廣而不是搶占份額,百威英博2季度EBITDA率32.1%,同比增加5.6pct;上半年EBITDA率29.7%,同比增加3.4pct。

國(guó)內(nèi)啤酒從競(jìng)爭(zhēng)走向競(jìng)合,抱團(tuán)取暖是大勢(shì)所趨。新百威英博失去雪花股權(quán),加之外延擴(kuò)張和新建產(chǎn)能都有難度,短時(shí)間無(wú)法顯著提升在中國(guó)市場(chǎng)的市占率,推廣高端品牌提高盈利水平的訴求更為強(qiáng)烈,同時(shí)與唯一參股上市公司珠江啤酒的合作有望加強(qiáng)。從百威英博2016年的半年報(bào)來(lái)看,公司在華推廣高端品牌的策略貫徹的十分有效,EBITDA率不斷提升。面對(duì)更加強(qiáng)大的新百威,其他國(guó)內(nèi)啤酒公司更加應(yīng)該未雨綢繆,抱團(tuán)取暖。我們認(rèn)為華潤(rùn)啤酒與燕京啤酒結(jié)盟的概率上升,唯有此類(lèi)合作才有可能降低國(guó)內(nèi)企業(yè)被新百威逐個(gè)蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。

給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。自2015年10月13日百威英博和南非米勒發(fā)表并購(gòu)聲明以來(lái),我們持續(xù)調(diào)研跟蹤啤酒行業(yè)并發(fā)布了多篇行業(yè)與公司深度報(bào)告。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)的盈利狀況將出現(xiàn)拐點(diǎn)式變化。主要原因:一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期,龍頭企業(yè)低價(jià)爭(zhēng)搶份額已不合時(shí)宜,“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤(rùn)”將成為趨勢(shì);二是啤酒行業(yè)CR5接近80%,競(jìng)爭(zhēng)格局初步穩(wěn)定;三是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)、股東更換等原因,多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績(jī)動(dòng)力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤(rùn)啤酒,主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國(guó)企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒,同時(shí)建議關(guān)注青島啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)程緩慢、啤酒消量繼續(xù)明顯下降、啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。