與預測不一致的方面青青稞酒公布2015年上半年業績：收入/凈利潤同比增長1%/6%。二季度收入同比下滑3%，凈利潤同比增長20%，低于我們此前23%的全年預測，歸因于收入增速放緩。管理層預計2015年一至三季度增速為-10%-0%。

投資影響主要積極方面：(1)在二季度完成對中酒網的收購和整合后，公司正在快速進軍互聯網電商領域。公司將通過在山東和安徽試點基于消費者的B2B業務模式來實施其O2O(線上-線下)戰略;(2)隨著公司在2014年底收購美國酒莊馬克斯威(MaxvilleLake)葡萄酒品牌并將之引入中國后，公司的葡萄酒產品銷售開始走向全國，2015年上半年實現收入人民幣710萬元，毛利率為67%。

主要擔憂因素：(1)收入增長疲軟：2015年上半年中高端和低端白酒產品收入零增長/個位數下滑。二季度收入同比下滑3%，而一季度同比增長2%;(2)上半年毛利率從去年同期的70%降至67%，表明產品結構持續向著低端產品調整。

我們將2015-17年每股盈利預測下調了7-9%以反映下調后的收入預測，因此我們將12個月目標價(仍基于1倍的PEG)下調9%至人民幣19.15元。當前股價對應21倍的2016年預期市盈率，高于研究范圍內企業15倍的均值。因估值合理，我們維持對該股的中性評級。主要風險：白酒市場復蘇快于/慢于預期。