食品飲料的各個子行業(yè)中,景氣度相對較好的是:白酒、調味品、啤酒、軟飲料、肉制品和食品綜合。2008至2018年,扣非ROE持續(xù)下降的行業(yè)有:葡萄酒、黃酒和其他酒類。同期,扣非ROE持續(xù)上升的行業(yè)有:調味發(fā)酵品和食品綜合;觸底回升的有:白酒、啤酒、軟飲料和肉制品。從發(fā)展階段上看,乳制品、食品綜合、調味品和白酒共同的特征是:市場仍處于高度競爭,參與者費用投入大,但是同時收入快速增長,市場份額不斷獲得集中。啤酒、軟飲料、肉制品和黃酒的特征是:市場經(jīng)歷了長期競爭之后,份額趨穩(wěn)、剩余企業(yè)開始向市場要利潤和效益。

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2008至2018年,銷售商品流入現(xiàn)金出現(xiàn)放緩跡象的行業(yè)有白酒、葡萄酒;持穩(wěn)的行業(yè)有黃酒和肉制品;正在或持續(xù)改善的行業(yè)有:啤酒、調味品、乳制品、綜合食品和其他酒類,改善幅度較大的有啤酒、軟飲料和食品綜合。截至2018年上半年,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額保持良好的行業(yè)有:白酒、啤酒、乳制品、食品綜合調味品和肉制品。

2008至2018年,存貨大幅增加的行業(yè)有白酒、食品綜合、軟飲料和葡萄酒;存貨穩(wěn)步增加的行業(yè)有:肉制品、黃酒和其他酒類;存貨下降的行業(yè)有:乳制品、啤酒和調味品。長期來看,存貨周轉率改善的行業(yè)有白酒、軟飲料和乳制品,是相關市場需求增長、動銷加速所致;存貨周轉率下降的行業(yè)有黃酒和肉制品,其中對于肉制品主要原因是進口庫存大幅上升,導致了存貨周轉率的下降。存貨周轉率始終居高,但是2017年后回落的行業(yè)有:啤酒、葡萄酒、調味品和食品綜合。

行業(yè)的收入增長受到銷量和價格的影響。大體來看,2016、2017年以來,收入呈現(xiàn)觸底反彈的行業(yè)有:白酒、肉制品、軟飲料、乳制品和調味品,其中既有量增,也有價增。作為民生消費的基礎,白酒、肉制品、軟飲料、乳制品和調味品的消費增長還是相對穩(wěn)定的,未來需要關注的是哪個行業(yè)的產(chǎn)品提價或升級空間更大。相對而言,收入增速持續(xù)下降的行業(yè)有:葡萄酒、啤酒、黃酒、其他酒類和食品綜合,其中啤酒和黃酒于2017、2018年紛紛提價,即便如此行業(yè)收入仍然下降。相比基礎消費,可選的食品和飲料消費增長不太穩(wěn)定,行業(yè)有較大的變數(shù)。

截至2018年11月8日,估值具有吸引力的板塊有:白酒、啤酒、軟飲料、肉制品、乳制品和食品綜合,對應的市盈率分別為19、18、17、18、22和24倍,我們重點推薦的板塊有白酒、啤酒、肉制品和軟飲料。我們建議資金上半年在場外繼續(xù)觀望,至板塊向上的行情確立時再予以介入。

風險提示:市場風險偏好和熱點的急遽改變將會推動防御型板塊持續(xù)性下跌,時間和幅度超出預期;對于成本需要進口和產(chǎn)品需要出口的上市公司,貿(mào)易戰(zhàn)和匯率波動將會對其有較大的負面影響;行業(yè)中發(fā)生食品安全事件,對板塊形成主推壓力。