古井貢酒：停止發(fā)貨意在提升渠道價格冠名2017年春晚有望加速收入增長

分析：

11月13日，微酒報道本周五亳州古井銷售有限公司向后臺各中心、外勤各銷售部發(fā)布了《關(guān)于年份原漿省內(nèi)獻(xiàn)禮版、省外古5、全國古8不再接受訂單的通知》。通知指出，為了穩(wěn)定年份原漿價格、調(diào)控市場投放量、維護(hù)經(jīng)銷商和渠道商利益，公司于10月17日下發(fā)了關(guān)于省外市場年份原漿古5、古8第四季度暫停供貨的通知。為進(jìn)一步貫徹落實公司穩(wěn)步提價的指導(dǎo)方針，切實做到控貨、保價，集中精力做好秋季、冬季兩個專項行動，結(jié)合公司總體目標(biāo)完成情況，現(xiàn)再次明確實施產(chǎn)品和方式。

我們在10月底渠道調(diào)研中顯示省內(nèi)部分經(jīng)銷商已完成全年銷售計劃，本次公司暫停發(fā)貨通知再次驗證省內(nèi)外市場年份原漿系列產(chǎn)品良好動銷形勢。其中，年份原漿獻(xiàn)禮版、5年和8年約占公司收入60%以上，我們認(rèn)為四季度停止核心產(chǎn)品發(fā)貨體現(xiàn)公司兩點考慮：一方面在春節(jié)旺季到來前實現(xiàn)大單品一批價和終端價的穩(wěn)步提升，繼續(xù)優(yōu)化渠道利潤、消化剩余庫存，不排除春節(jié)繼續(xù)提價可能;另一方面反應(yīng)全年計劃目標(biāo)提前完成(上海地區(qū)全年收入預(yù)計可實現(xiàn)1億元)，業(yè)績實現(xiàn)兩位數(shù)增長無壓力，階段性調(diào)整為明年集團(tuán)百億元目標(biāo)夯實基礎(chǔ)。

我們一直強(qiáng)調(diào)公司具備強(qiáng)勢省外市場復(fù)制能力，是區(qū)域龍頭酒企邁向全國化的突出代表，而保證持續(xù)高費(fèi)用投入必不可少。2017年央視廣告投標(biāo)方面，公司繼續(xù)冠名央視王牌節(jié)目2017《央視春節(jié)晚會》以及《第一黃金時間報時》不斷提升全國品牌力。我們認(rèn)為在省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固背景下，發(fā)力央視品牌營銷有助于古井自身在省外市場加速擴(kuò)張。

黃鶴樓方面，管理層正式入主高效執(zhí)行破斧改革，300多人團(tuán)隊迅速到位，升級老品生態(tài)原漿、創(chuàng)新推出陳香系列，并在湖北衛(wèi)視、武漢高鐵等媒體平臺加強(qiáng)宣傳，今年以消化庫存、培養(yǎng)渠道為主，明年發(fā)力完成業(yè)績承諾值得期待。綜合來看，我們堅定看好公司制定的雙名酒戰(zhàn)略，明年收入有望加速增長。

安徽省國改進(jìn)程走在全國前列，近年來數(shù)家上市公司率先啟動改革方案，古井在公司層面上一直未有實質(zhì)性的管理層激勵舉措。古井集團(tuán)對未來兩年實現(xiàn)百億目標(biāo)信心十足，而股份公司是實現(xiàn)目標(biāo)的絕對主力，我們認(rèn)為古井作為徽酒的名片象征具備一定的改革預(yù)期。公司費(fèi)用率高企，凈利率不到14%，大幅低于其他名優(yōu)酒。我們認(rèn)為相對激烈的競爭環(huán)境是高費(fèi)用投入的外在原因，而缺乏股權(quán)激勵機(jī)制則是內(nèi)在動因。古井的經(jīng)營模式和理念，一直是與洋河對標(biāo)，若公司機(jī)制得到改善，費(fèi)用率水平有望逐步下降，預(yù)計凈利率水平可提高至20%左右。

觀點：

①核心產(chǎn)品停止供貨意在提升渠道價格，側(cè)面反映全年計劃已提前完成。

②雙名酒戰(zhàn)略齊頭并進(jìn)，2017年繼續(xù)冠名春晚有望加速收入增長。

③公司凈利率水平顯著低于其他名優(yōu)酒，期待機(jī)制優(yōu)化提升利潤增長彈性。

④目標(biāo)價56元。短期來看，公司核心產(chǎn)品定位中高端，受益省內(nèi)消費(fèi)升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，全年計劃完成驗證區(qū)域龍頭酒企邁向全國化的確定成長性。

⑤長期來看，公司管理層能力突出，志在品牌全國化布局，黃鶴樓管理層到位加速外延擴(kuò)張進(jìn)程，未來古井和黃鶴樓雙輪驅(qū)動加快集團(tuán)實現(xiàn)百億元宏偉目標(biāo)。

⑥預(yù)計2016-2018公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.67、74.55、86.58億元，同比增長17.40%、20.88%、16.13%;實現(xiàn)凈利潤8.41、10.07、11.89億元，同比增長17.56%、19.67%、18.09%，對應(yīng)2016-18年的EPS分別為1.67、2.00、2.36元。目標(biāo)價56元，對應(yīng)2017年28xPE。

風(fēng)險提示：

打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、中高端酒動銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險。

點評：

機(jī)構(gòu)參與度：機(jī)構(gòu)參與度為15.67%，屬于中度控盤

資金流向：主力凈流入-226.95萬，超大單流入698.79萬主力成本最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元

主力成本：最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元

綜合：明日壓力位50.56元，支撐位45.17元