白酒板塊經(jīng)歷10月調(diào)整，當(dāng)前龍頭估值已低于歷史中樞，從產(chǎn)業(yè)視角看已再度具備戰(zhàn)略布局價值。12月進入年底備貨旺季，各家公司將陸續(xù)給出來年目標(biāo)及規(guī)劃，疊加量價政策調(diào)整及來年估值切換，建議關(guān)注旺季臨近的估值修復(fù)行情。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預(yù)計19年春節(jié)與一季報期間估值將觸底回升。食品板塊受需求回落和成本回升影響，應(yīng)謹(jǐn)慎看待后周期效益，建議從三條主線布局來年：看份額、買定價、尋成長。

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一、渠道調(diào)研

茅臺：受非標(biāo)計劃外投放影響，狗年生肖酒價格有所回落，有經(jīng)銷商報價2300-2400元;另一投放產(chǎn)品精品茅臺系小批量勾兌茅臺，出廠價2299，目前一批價3100元;而飛天茅臺價格堅挺，最新批價1700-1720元，大部分經(jīng)銷商已將11月份飛天額度提取，并基本銷售完畢。

五糧液：前期通過小商調(diào)撥大商存量消化渠道庫存，近期提前執(zhí)行19年計劃，增加發(fā)貨，批價略有回落，當(dāng)前華東地區(qū)批價830，西南地區(qū)810。此外，本周行業(yè)媒體報道，五糧液部分大商相繼發(fā)出漲價通知，本次主要是總經(jīng)銷產(chǎn)品漲價(經(jīng)銷商買斷的開發(fā)產(chǎn)品)，價格帶在300元以下，商超及流通渠道為主，所漲價格為經(jīng)銷商出貨價。

二、重點公司跟蹤：非標(biāo)茅臺計劃外放量

1. 貴州茅臺：股東大會指明方向，非標(biāo)放量利好報表

事件一：茅臺召開臨時股東大會。

核心反饋如下：(1)明年目標(biāo)依然維持“能快則快，不留余地”的基調(diào)，當(dāng)下市場價格和茅臺的銷量并未發(fā)生大起大落和變化;(2)飛天茅臺今年不會提價，但會加大直銷放量;(3)明年經(jīng)銷商不會再增加，并且要實行退出機制;(4)系列酒從速度型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，明年系列酒的銷量規(guī)劃維持今年水平，重點在于調(diào)結(jié)構(gòu)，進一步加大品牌塑造和加強動銷工作。

點評：目標(biāo)積極進取，執(zhí)行夯實基礎(chǔ)。本次股東大會上，管理層判斷茅臺的賣方市場地位并未改變，來年仍能保持正增長，考慮到當(dāng)前市場形勢及社會影響，短期不會提價，較厚的渠道利差安全墊，保障公司放量及調(diào)整能順利度過。另外系列酒增長在接近百億后，開始量質(zhì)并重，夯實基礎(chǔ)，實屬必要。從品牌視角看，茅臺仍是確定性最高的標(biāo)的。

事件二：本周行業(yè)媒體報道，茅臺于11月30日出臺《關(guān)于貴州茅臺酒部分紀(jì)念產(chǎn)品銷售的通知》，將對專賣店以不同比例增加供應(yīng)狗年生肖酒、精品茅臺，不占用年內(nèi)合同計劃量。

本周末渠道調(diào)研反饋，受政策出臺影響，各地茅臺生肖酒價格有所回落，有經(jīng)銷商報價2300-2400元，求購的經(jīng)銷商也非常多，有經(jīng)銷商2200元不限量收;另一投放產(chǎn)品精品茅臺系小批量勾兌茅臺，出廠價2299元，目前一批價3100元;而 飛天茅臺價格堅挺，最新批價1700-1720元，大部分經(jīng)銷商已將11月份飛天額度提取，并基本銷售完畢;

點評：護航Q4報表穩(wěn)增，飛天批價料保持平穩(wěn)。三季度公司受政策調(diào)整，非標(biāo)茅臺占比下降，影響報表增速及稅收的背景下，我們推測本次增量來源系經(jīng)銷商額度調(diào)整及批條酒取消，加大非標(biāo)茅臺計劃外增加專賣店額度，增加非標(biāo)茅臺比重及發(fā)貨量;按照政策推算，本次政策增加生肖酒350噸，精品茅臺550噸，合計900噸(粗略估算)，本次放量將護航Q4報表穩(wěn)健增長。至于市場關(guān)注本次投放對批價影響，我們認(rèn)為生肖酒短期回落見底，臨近春節(jié)豬年茅臺開售后，狗年價格預(yù)計將有所回升;考慮到不少經(jīng)銷商已將全年額度售罄，普通飛天茅臺價格預(yù)計仍將堅挺，后續(xù)跟蹤公司年底是否提前執(zhí)行明年計劃。

2. 五糧液：總經(jīng)銷酒產(chǎn)品“漲價“，改善渠道利潤。本周行業(yè)媒體報道，五糧液部分大商相繼發(fā)出漲價通知。我們調(diào)研了解，本次主要是總經(jīng)銷產(chǎn)品漲價(經(jīng)銷商買斷的開發(fā)產(chǎn)品)，價格帶在300元以下，商超及流通渠道為主，所漲價格為經(jīng)銷商出貨價，而非出廠價。

點評：

(1)不影響報表業(yè)績，目的改善渠道利潤。本次漲價涉及到的產(chǎn)品占公司收入比重不高，且所漲價格為供貨價，而非出廠價，對公司業(yè)績無影響。本次漲價目的在于提升經(jīng)銷商利潤空間，改善渠道利潤;

(2)彰顯公司政策導(dǎo)向，提升渠道積極性。本次幾家經(jīng)銷商不約而同發(fā)出漲價通知，推測系公司年底政策引導(dǎo)有關(guān)，顯示公司政策導(dǎo)向。結(jié)合前幾日普飛系列產(chǎn)品漲價通知，以及鄰近年底1218大會及19年春節(jié)備貨季，我們推測公司在采取各種措施改善渠道利潤，提升渠道積極性;

(3)期待價格小幅慢跑，加強市場價格監(jiān)管。考慮到當(dāng)期多家企業(yè)控量保價的動作，期望公司在價格提升上小幅慢跑，加強市場價格監(jiān)管，逐步提升渠道利潤及積極性。

三、白酒關(guān)注年底估值修復(fù)，食品尋找高景氣

白酒關(guān)注旺季臨近的估值修復(fù)行情。白酒板塊經(jīng)歷10月份調(diào)整，當(dāng)前龍頭酒企估值已低于歷史中樞，從產(chǎn)業(yè)視角看已再度具備戰(zhàn)略布局價值。12月份進入年底備貨旺季，各家公司將陸續(xù)給出來年目標(biāo)及規(guī)劃，疊加量價政策調(diào)整及來年估值切換，建議關(guān)注旺季臨近的估值修復(fù)行情。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預(yù)計19年春節(jié)與一季報期間估值將觸底回升。首推龍頭茅臺、穩(wěn)健品種洋河、老窖、古井，關(guān)注潛在超預(yù)期品種五糧液、酒鬼酒。

食品板塊尋找高景氣。食品板塊受需求放緩及成本上漲影響，應(yīng)謹(jǐn)慎看待后周期效益，當(dāng)下優(yōu)秀子行業(yè)龍頭成長確定，具備穿越周期提升份額，伊利、雙匯等估值回落至合理水平，價值買點已現(xiàn);看來年買入具備提價能力，轉(zhuǎn)嫁成本影響企業(yè)，買入調(diào)味品板塊海天、中炬，關(guān)注恒順、洽洽，另外從經(jīng)營改善和產(chǎn)能成熟角度，尋找模式確定、有望逆勢成長的公司，如改制加速的中炬、產(chǎn)能加速的桃李、門店擴張管理成熟的絕味、切入新市場的香飄飄等。