核心觀點(diǎn)：

1.事件

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)指標(biāo);海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)已出。行業(yè)龍頭張?jiān)Ｊ袌?chǎng)表現(xiàn)較好。

2.我們的分析與判斷。

(一)1-10月累計(jì)產(chǎn)量增速繼續(xù)回升。

2014年1-10月,我國(guó)葡萄酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量93.74萬千升,同比增速為3.51%。就累計(jì)產(chǎn)量增速水平來看,與上年同期相比增長(zhǎng)15.54個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比則回升0.14個(gè)百分點(diǎn),形勢(shì)有明顯的好轉(zhuǎn)跡象。其中,10月單月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量11.05萬千升,同比增速為4.4%(比上年同期回升20.96個(gè)百分點(diǎn))。

2014年1-9月,我國(guó)葡萄酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量82.70萬千升,同比增速為3.37%。就累計(jì)產(chǎn)量增速水平來看,與上年同期相比增長(zhǎng)13.89個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比則回升3.19個(gè)百分點(diǎn)。其中,9月單月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量12.90萬千升,同比增速為27.84%(比上年同期回升40.65個(gè)百分點(diǎn))。

2014年以來葡萄酒行業(yè)當(dāng)月產(chǎn)量同比增速較2013年出現(xiàn)了明顯的回升,并在有測(cè)量的3至9月一路走高。然而,在2013年低基數(shù)的作用下,2014年的單月產(chǎn)量在8、9、10三個(gè)月份均顯現(xiàn)出實(shí)際產(chǎn)量高于去年同期。我們認(rèn)為,截至目前葡萄酒行業(yè)景氣度已現(xiàn)積極信號(hào),后市發(fā)展建議投資者關(guān)注。

(二)1-10月利潤(rùn)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)。

2014年前10月行業(yè)收入、利潤(rùn)總額增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正。2014年前10月,我國(guó)葡萄酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入329.69億元,同比增速為4.56%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額32.54億元,同比增速為1.54%。收入與利潤(rùn)總額增速止跌回升,由負(fù)轉(zhuǎn)正,顯現(xiàn)出行業(yè)基本面正在逐步好轉(zhuǎn)。另據(jù)統(tǒng)計(jì)局歷史數(shù)據(jù)顯示,2011年以前利潤(rùn)總額累計(jì)增速呈現(xiàn)出明顯高于收入增速的態(tài)勢(shì),但2011全年利潤(rùn)總額增速降至13.96%,低于收入增速7.18 pct.;2012年這種狀況依然持續(xù),利潤(rùn)總額增速與收入增速間的差距進(jìn)一步擴(kuò)大至9.63 pct.;2013年該差距達(dá)到11.54 pct.。2014年前10月,利潤(rùn)總額增速再次低于收入增速3.02pct,但差距顯著收窄。我們認(rèn)為,這表明進(jìn)口酒此前對(duì)行業(yè)產(chǎn)銷、營(yíng)收特別是利潤(rùn)造成影響正在逐漸減弱,葡萄酒行業(yè)開始步入平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)盈利能力也將有所恢復(fù)。

(三)進(jìn)口葡萄酒沖擊減弱。

自2014年以來,我國(guó)進(jìn)口葡萄酒數(shù)量及金額累計(jì)同比增速均出現(xiàn)大幅下滑。2014年1-10月,我國(guó)進(jìn)口葡萄酒數(shù)量達(dá)到32.10萬千升,同比下滑5.9%,比上年同期下滑1個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口葡萄酒金額達(dá)到17.84億美元,同比下降16.4%,比上年同期減少13.1個(gè)百分點(diǎn)。10月份單月進(jìn)口數(shù)量為2.93萬千升,進(jìn)口金額達(dá)到1.85億美元。

另據(jù)我們測(cè)算,2014年1-10月我國(guó)進(jìn)口葡萄酒累計(jì)均價(jià)達(dá)到5.56美元/升,比去年同期(5.86美元/升)下降0.30美元,相當(dāng)于同比下降了5.18%。從圖5中可以看出,2012年1月是進(jìn)口均價(jià)的高點(diǎn),達(dá)到6.29美元/升,比2011年增加1.66美元,增幅高達(dá)35.99%。我們認(rèn)為,隨著2012年后期酒類市場(chǎng)整體步入調(diào)整,進(jìn)口經(jīng)銷商的渠道利潤(rùn)也被逐步收窄,進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)在經(jīng)歷一輪洗牌之后,預(yù)計(jì)未來對(duì)國(guó)產(chǎn)葡萄酒的沖擊將會(huì)逐步削弱。2014年前10月累計(jì)毛利率為24.71%。2014年1-10月葡萄酒行業(yè)毛利率為24.71%,同比上漲0.29個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上漲0.25個(gè)百分點(diǎn)。從2013年6月起,行業(yè)整體毛利率一直維持在25%以下(春節(jié)月除外,我們認(rèn)為這與春節(jié)節(jié)慶消費(fèi)品種結(jié)構(gòu)有關(guān)),到2014年4月,行業(yè)累計(jì)整體毛利率短暫回升至26.43%,隨后不改下行趨勢(shì),至今仍繼續(xù)走低。我們判斷,行業(yè)整體毛利率水平仍有待恢復(fù)。

利潤(rùn)總額比率環(huán)比略有回升。據(jù)我們測(cè)算,2014年1-10月行業(yè)利潤(rùn)總額比率為9.87%,同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)(下降幅度在持續(xù)收窄),環(huán)比上漲0.19個(gè)百分點(diǎn)。

3.投資建議張?jiān)�A期待來年藍(lán)籌股回歸。

2014年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.93億元?dú)w屬母公司所有者凈利潤(rùn)7.99億元基本每股收益1.17元。其中,三季度單季實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為8.91、1.61億元,且實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),同比各增長(zhǎng)了10.06%、25.55%。我們預(yù)計(jì),隨著旺季來臨景氣度進(jìn)一步回升,公司全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型�持平�?/p>

2014年張?jiān)Ｆ咸丫其N售結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本到位,大眾中低檔產(chǎn)品占比逐步提升。為進(jìn)一步順應(yīng)市場(chǎng)變化,公司強(qiáng)化了渠道下沉力度,通過加大對(duì)解百納特選、普通干紅葡萄酒以及白蘭地等的營(yíng)銷力度,加快中低端產(chǎn)品的走量以扭轉(zhuǎn)此前的不利局面。而在調(diào)整酒店、商超傳統(tǒng)渠道的同時(shí),公司還發(fā)展了電子商務(wù)、團(tuán)購渠道和旨在布局進(jìn)口酒市場(chǎng)的先鋒酒莊聯(lián)盟專賣店等營(yíng)銷新體系。

預(yù)測(cè)公司2014/15年EPS 為1.51/1.63元,鑒于估值及股價(jià)處于歷史較低位臵及明年恢復(fù)的可能性,給予“推薦”評(píng)級(jí)。