事件：山西汾酒(600809)發(fā)布2018年限制性股票激勵計劃(草案)公告，本計劃擬向激勵對象授予不超過650萬股限制性股票，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.75%，授予價格為每股19.28元。其中，首次授予590萬股，占授予總量的90.77%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.68%;預(yù)留60萬股，占授予總量的9.23%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.07%。

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股權(quán)激勵落地，改革迎來實質(zhì)性進(jìn)展。本次股權(quán)激勵計劃首次授予的激勵對象為397人，主要包括公司高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，我們認(rèn)為這意味著汾酒作為山西國改標(biāo)兵，邁出了實質(zhì)性改革步伐，股權(quán)激勵落地將進(jìn)一步激發(fā)核心員工經(jīng)營活力，利于公司中長期發(fā)展。從業(yè)績考核目標(biāo)來看，本次方案要求2019-2021年每年公司凈資產(chǎn)收益率不低于22%，且不低于同行業(yè)對標(biāo)企業(yè)75分位值水平;營業(yè)收入增長率不低于同行業(yè)對標(biāo)企業(yè)75分位值水平;主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于90%;以2017年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2019-2021年營業(yè)收入增長率分別不低于90%、120%、150%。根據(jù)公告顯示，授予的限制性股票總成本約為11292.6萬元，該成本將在本計劃限售期、解除限售期內(nèi)進(jìn)行攤銷，2019-2011年管理費用分別為4234.7、4234.7、1976.2、847.0萬元，該費用對利潤整體影響不大。根據(jù)我們今年收入預(yù)測，預(yù)計2019-2021年收入同比增速目標(biāo)分別約27%、16%、14%，對應(yīng)利潤增速將基本同步。

全年目標(biāo)將順利實現(xiàn)，來年發(fā)展勢頭有望相對積極。公司提出“三年目標(biāo)兩年實現(xiàn)”規(guī)劃，根據(jù)渠道反饋情況，我們認(rèn)為全年目標(biāo)規(guī)劃有望順利完成，主要增長點已轉(zhuǎn)向省外市場。按照股權(quán)激勵考核目標(biāo)，明年收入增速約27%，好于市場預(yù)期，認(rèn)為汾酒品牌優(yōu)勢在持續(xù)放大，次高端酒青花瓷快速增長是有效體現(xiàn)，省外市場加速增長，未來發(fā)展?jié)摿θ耘f充足，空白市場有待進(jìn)一步開發(fā);在華潤入股和內(nèi)部股權(quán)激勵等機制改善下，來年改革紅利有望加速釋放，完成業(yè)績考核目標(biāo)值得期待。

投資建議：重申“買入”評級。預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為90.43/108.81/126.59億元，同比增長49.78%/20.33%/16.34%;凈利潤分別為14.87/18.17/21.67億元，同比增長57.54%/22.17%/19.25%，對應(yīng)EPS分別為1.72/2.10/2.50元。

風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大;次高端酒競爭加劇;食品品質(zhì)事故