我們本周參加瀘州老窖投資者交流會，管理層謹慎預判19年仍將處于行業(yè)調(diào)整期，一季度將是風險釋放時點。公司對自身優(yōu)劣勢認識清晰，19年重點工作規(guī)劃清晰，來年國窖挺價、特曲頭曲等產(chǎn)品續(xù)力及市場下沉，將是公司增長動力，期待執(zhí)行到位。我們認為，自三季報調(diào)低行業(yè)增長預期之后，公司來年穩(wěn)增依然可期，盈利預測置信度較高，維持“強烈推薦-A評級”。

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行業(yè)判斷：客觀看待調(diào)整，謹慎預判來年。公司管理層基于對白酒行業(yè)經(jīng)濟后周期特征，及上市酒企三季報披露承兌匯票、預收賬款等指標，預判行業(yè)調(diào)整期在19年仍將持續(xù)，明年一季度將成為行業(yè)的風險釋放時點。未來2-3年看，管理層判斷市場份額將向大型酒企加速集中，溝通媒介變革將推動渠道結(jié)構(gòu)的巨大變化，80后消費理念與前代具有明顯變化。我們認為，客觀看待行業(yè)調(diào)整期，調(diào)低19年增長目標，當前對各家酒企而言均是務實的選擇。

公司來年規(guī)劃：圍繞品牌提升及市場延伸發(fā)力，收入目標穩(wěn)增。公司對19年收入費用規(guī)劃及營銷工作側(cè)重方面給出清晰指引：

(1)收入指引正增，規(guī)避低效費用投放。管理層坦承19年面臨行業(yè)增長壓力，但公司目標正增長，我們認為公司今年提前調(diào)整，且渠道較強掌控力，將形成增長支撐。行業(yè)整體看，需求壓力或?qū)�帶來費用投放大幅度提升，公司則綜合考慮各家投放導致效率降低，預計公司來年上半年將維持今年費用率，且側(cè)重費用投放效率考核;

(2)升品牌：預計國窖堅定挺價，特曲頭曲等續(xù)力。在行業(yè)需求放緩背景下，我們預計各家酒企將在春節(jié)前盡量多地完成19年任務，淡季堅定挺價，國窖在“升品牌”策略下，料同樣將采取此策略，因此建議放低來年增長預期。放眼更長遠視角，國窖品牌與其他高端品牌體量相差仍懸殊，策略上布局年輕消費群體，我們亦期待公司在品牌建設上持續(xù)投入。公司特曲頭曲等中低檔產(chǎn)品增長趨勢在今年已有體現(xiàn)，預計明年將貢獻增長動力。

(3)擴市場：因地制宜開發(fā)渠道，下沉覆蓋空白市場。在行業(yè)調(diào)整期，動銷變緩導致渠道資金壓力，更考驗渠道商和廠商的利益一致性，老窖在三種渠道模式綜合運營下，因地制宜開發(fā)渠道，下沉至競品覆蓋面較弱的縣級市場，區(qū)域上側(cè)重于“東進南下”。據(jù)我們草根調(diào)研，公司近期在華東、華南及西南省內(nèi)市場均在加大旗艦店建設。

運籌帷幄，規(guī)劃清晰，期待政策穩(wěn)定及執(zhí)行到位。整體來看，公司對自身所處地位、優(yōu)劣勢及重點工作定位清晰，具有較強戰(zhàn)略判斷能力，在渠道建設及產(chǎn)品體系規(guī)劃上思路明確。我們期待公司能夠執(zhí)行落地，維護現(xiàn)有渠道模式，延續(xù)政策穩(wěn)定性，扎實渠道工作及品牌氛圍營造，循序漸進提升品牌，為后續(xù)的反彈復蘇做好準備。

維持“強烈推薦-A評級”，目標價52元。公司今年調(diào)整在先，來年圍繞著國窖體系挺價策略，拉升品牌高端，同時中端產(chǎn)品發(fā)力，渠道上通過開拓空白市場，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們維持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元預期， 52元目標價，對應19年20倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求下行、批價回落、競爭加劇