投資建議以茅臺、五糧液為主的一線白酒公司將主動推行控量保價政策，維護主品牌的價格體系;并獨立出系列酒，成立了平臺型子公司獨立運作，未來更將在系列酒公司的體制上釋放活力。2015年茅臺、五糧液業績觸底企穩的背景下，現金流有明顯改善的潛力。

DCF模型顯示2015年茅臺和五糧液最新目標價分別為220元、28.75元，距當前股價分別還有20%、33%的上漲空間。維持對茅臺的推薦，并在2015年投資策略基礎上增加對五糧液的推薦。

理由公司精準把脈行業新常態，積極調整掌握主動權。在白酒行業產能過剩及增速顯著放緩的大環境下，以茅臺、五糧液為主的一線白酒公司主動進行控量保價，以短期盈利的壓力換取長期良性發展的機會。通過對體制改革的嘗試，剝離出系列酒單獨運作，并給予適當的激勵，有助于改善系列酒發展緩慢的長期困擾。

一線白酒具備的品牌力有助于整合行業資源。盡管未來1年內白酒行業不容易出現大規模的整合，但一線白酒長期積累下來的品牌力是是實行白酒整合最根本基礎。

一線白酒相對大盤估值溢價低。當前溢價率僅14%，低于歷史平均水平，更具吸引力。

當前茅臺和五糧液股價對應的增長預期被低估。茅臺當前股價183.48元對應的DCF模型假設系數是未來10年息稅前利潤復合增速3%，永續增長率2%。五糧液當前21.65元股價對應的DCF假設系數是未來10年息稅前利潤復合增速-5%，0永續增長。而兩者在業績企穩預期下的現金流具備明顯改善的彈性，股價被低估。盈利預測與估值貴州茅臺：預計2014/2015年收入同比-3.8%/+2.8%，盈利同比-5.3%/+1.4%，EPS為12.55元/12.73元。當前股價對應的市盈率為14.6x/14.4x。

五糧液：預計2014/2015年收入同比-17.4%/-4.1%，盈利同比-14.7%/-7.9%，EPS為1.79元/1.65元。當前股價對應的市盈率為12.1x/13.1x。

風險：白酒行業調整持續時間超預期;市場整體估值回落。