三季度行業(yè)加速復蘇，目前已處于第三階段。

今年1-9月份，國內白酒企業(yè)總收入同比增長29%，高于上半年20%的增速。1-9月凈利潤增長42%，較上半年的25%明顯加速。我們將此歸因于：1) 工業(yè)和商業(yè)活動復蘇，2) 消費者收入上升帶來的消費升級。我們因此認為白酒行業(yè)已進入復蘇的第三階段，其特點是利潤率和行業(yè)盈利能力上升，與05年下半年 – 06年上半年和10年下半年 – 11年上半年期間非常相似。

高端和中高端白酒增長快于中低端白酒。

今年1-9月，高端/次高端白酒企業(yè)的收入增速為43%/22%，明顯高于中檔白酒企業(yè)(12%)。我們認為商務招待需求復蘇、國內中產和富裕階層的壯大以及較低的滲透率(在行業(yè)總銷量中的占比為1%左右)正推動著中高價位白酒的銷售加速增長。

我們發(fā)現在次高端白酒企業(yè)中，業(yè)務和品牌影響力覆蓋全國的公司收入增長更快。這可能是因為某一省份的次高端白酒目標消費群體較小，而全國性品牌能更好地把握全國范圍內消費升級需求帶來的機會。

因將退出市盈率倍數上調至23倍而上調目標價。

我們仍然使用長期市盈率貼現法來為中國白酒企業(yè)估值，但將期末市盈率倍數從之前的20倍上調至23倍，反映了過去3年(之前為5年)全球同業(yè)市盈率均值水平。我們認為新倍數更好地反映了行業(yè)復蘇新階段的特點以及國內白酒企業(yè)的增長和資本回報高于全球同業(yè)的因素。因此，盡管我們的盈利預測保持不變，我們的12個月目標價格仍然上調了15%。

買入高端白酒中的龍頭企業(yè)。

我們重申對茅臺的買入評級(強力買入名單)，因其在高端市場占據主導地位，且增長可預見性好于同業(yè)。買入五糧液，因其品牌勢頭有望恢復，且利潤率持續(xù)改善。因高端產品增長強勁以及產品結構向中高端傾斜而買入瀘州老窖。高盛高華證券有限責任公司