2015年12月20日貴州茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)召開(kāi)期間，董事長(zhǎng)袁仁國(guó)發(fā)布了一組截止于11月末的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：“茅臺(tái)集團(tuán)1-11月，銷(xiāo)售收入357億元(含稅)，同比增長(zhǎng)4%，其中茅臺(tái)酒銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)7.65%，上交稅金137億元，資產(chǎn)總額達(dá)到1050億元，同比增長(zhǎng)31%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)193.45億元，同比增長(zhǎng)1.88%，茅臺(tái)預(yù)計(jì)到年底完全可以實(shí)現(xiàn)董事會(huì)目標(biāo)。”數(shù)據(jù)中的利潤(rùn)增長(zhǎng)率和茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售增幅，基本延續(xù)了15年三季度末的增長(zhǎng)水平。但是茅臺(tái)集團(tuán)總資產(chǎn)卻比去年同期增長(zhǎng)31%，按照增幅計(jì)算，今年1-11月茅臺(tái)集團(tuán)的總資產(chǎn)同比去年增長(zhǎng)了250億人民幣，這個(gè)增幅何以如此巨大，是什么讓茅臺(tái)集團(tuán)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)了250億?這需要特別的追問(wèn)和深思!

財(cái)務(wù)學(xué)上企業(yè)總資產(chǎn)等于企業(yè)凈資產(chǎn)加上負(fù)債，具體講如果一個(gè)企業(yè)同比去年總資產(chǎn)增加很多，只有三個(gè)增長(zhǎng)途徑。第一，企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)使得企業(yè)凈資產(chǎn)增加，第二、企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)融資獲得了大量的股本金使凈資產(chǎn)增加。第三、企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大規(guī)模舉債。除此之外沒(méi)有可以使總資產(chǎn)增加的其他途徑。我們看到15年1-11月茅臺(tái)集團(tuán)的利潤(rùn)只增長(zhǎng)了2%不到，因此250億元的總資產(chǎn)增加中，并非完全是盈利規(guī)模大幅增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的。茅臺(tái)集團(tuán)沒(méi)有行對(duì)外股權(quán)融資，所以總資產(chǎn)的增加只能來(lái)源于企業(yè)負(fù)債的大幅增加，和同期企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。在2015年前11月茅臺(tái)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)190億元，扣除四分之一的所得稅稅后利潤(rùn)150億，這個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)是250億總資產(chǎn)增加額的一部分，還有100億元需要尋找他的來(lái)源，由于沒(méi)有股權(quán)融資，因此這100億的總資產(chǎn)增加額只能來(lái)源于負(fù)債。

茅臺(tái)集團(tuán)利潤(rùn)95%以上來(lái)自貴州茅臺(tái)股份公司，收入的90%來(lái)自股份公司，資產(chǎn)的85%來(lái)自股份公司。為了尋找茅臺(tái)集團(tuán)總資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)的原因，我們先從貴州茅臺(tái)股份公司下手。通過(guò)對(duì)過(guò)去若干年貴州茅臺(tái)股份公司年報(bào)閱讀，我發(fā)現(xiàn)若干年來(lái)，貴州茅臺(tái)從沒(méi)有一分錢(qián)的有息負(fù)債，從沒(méi)有從銀行借過(guò)一分錢(qián)，茅臺(tái)財(cái)報(bào)中所謂的負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，未支付的職工工資，應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付款以及其他應(yīng)付款和預(yù)收款。這些負(fù)債均來(lái)自于對(duì)員工、稅務(wù)機(jī)構(gòu)、上游供貨商和下游銷(xiāo)售商的應(yīng)付未付和預(yù)收，這是茅臺(tái)負(fù)債的最大特點(diǎn)，從來(lái)沒(méi)有借過(guò)任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的錢(qián)。過(guò)去十多年沒(méi)有，今年也同樣不會(huì)用。

集團(tuán)的其他子公司會(huì)不會(huì)對(duì)外借錢(qián)從而推高總資產(chǎn)?答案是不會(huì)的，原因有兩點(diǎn)，茅臺(tái)集團(tuán)子公司大部分是釀酒公司，所有釀酒公司創(chuàng)造的現(xiàn)金多于消耗的現(xiàn)金少，因此這些企業(yè)一般沒(méi)有負(fù)債的需求，即使有茅臺(tái)集團(tuán)成立了財(cái)務(wù)公司，如子公司需要資金，從茅臺(tái)的財(cái)務(wù)公司借錢(qián)，財(cái)務(wù)公司歸股份公司管理，茅臺(tái)股份公司年報(bào)中批露了財(cái)務(wù)公司的收支和放貸情況，下圖是財(cái)務(wù)公司資金來(lái)源：

可以看到茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司的錢(qián)全部來(lái)自于茅臺(tái)集團(tuán)內(nèi)部，下圖是財(cái)務(wù)公司對(duì)子公司的貸款：

子公司的貸款只有兩筆合計(jì)3000萬(wàn)，因此可以得出集團(tuán)其他子公司也沒(méi)有對(duì)外貸款，從而導(dǎo)致總資產(chǎn)增加的只有當(dāng)1月份11月份的利潤(rùn)和由經(jīng)營(yíng)形成的經(jīng)營(yíng)型負(fù)債。茅臺(tái)負(fù)債的增加應(yīng)該只來(lái)源于應(yīng)付工資，稅費(fèi)應(yīng)付款，其他應(yīng)付款和預(yù)收款。我們看歷史上一組數(shù)據(jù)。下圖是在歷史上茅臺(tái)應(yīng)付工資走勢(shì)圖，最高9.98億，出現(xiàn)在13底。

下圖是應(yīng)付款歷史走勢(shì)圖，最高是7個(gè)億：

下圖是其他應(yīng)付款走勢(shì)圖，最高是12億：

下圖是應(yīng)收稅費(fèi)走勢(shì)圖，33億出現(xiàn)在13年底：

我們現(xiàn)在假設(shè)截止15年11月末，貴州茅臺(tái)的應(yīng)付工資、應(yīng)付款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付稅費(fèi)全部等于歷史最高值。而到9月30日這幾項(xiàng)費(fèi)用也是已知的，于是，從9月30日到11底新增加應(yīng)付工資6億，新增加應(yīng)付款4億，新增加其它應(yīng)付款4億，新增加應(yīng)付稅費(fèi)16億，合計(jì)30億。也就是說(shuō)，在我們假設(shè)到11月30日茅臺(tái)的幾個(gè)應(yīng)付款，都達(dá)到了歷史最高水平，這樣導(dǎo)致幾大應(yīng)付款增加了30億，于是茅臺(tái)集團(tuán)多出來(lái)的100億需要尋找來(lái)源的有30億找到了來(lái)源。還有70億需要來(lái)源，這70億只能來(lái)源于預(yù)收款。用最保守的假設(shè)11月底各種應(yīng)付款，均已達(dá)到歷史最高，計(jì)算出來(lái)的預(yù)收款是70億。實(shí)際上根據(jù)經(jīng)營(yíng)規(guī)律，每年應(yīng)付工資和應(yīng)交稅費(fèi)最高是年底，應(yīng)付工資與應(yīng)付稅費(fèi)與利潤(rùn)的增長(zhǎng)是同幅度的，所以今年報(bào)表利潤(rùn)沒(méi)有大增長(zhǎng)，且還有一個(gè)月才到年底，11月30日不會(huì)出現(xiàn)應(yīng)付款創(chuàng)歷史新高的可能性，考慮現(xiàn)實(shí)因素實(shí)際上最有可能的預(yù)收款額是80億左右。

如此高的預(yù)收款水平與發(fā)布的利潤(rùn)合起來(lái)，1-11月茅臺(tái)的真實(shí)銷(xiāo)售狀態(tài)增加了30%左右。與9月30日季報(bào)發(fā)布所反應(yīng)的銷(xiāo)售增加34%符合，進(jìn)入四季度以來(lái)，14年四季度同期的收入基數(shù)比較高，但茅臺(tái)仍舊在高基數(shù)基礎(chǔ)上維持了增長(zhǎng)，這是一個(gè)新的成長(zhǎng)期已經(jīng)來(lái)臨的客觀證據(jù)。

2015年11月20日我應(yīng)邀參加了茅臺(tái)獲巴拿馬國(guó)際金獎(jiǎng)紀(jì)念大會(huì)，會(huì)議期間我做了如下的調(diào)查，調(diào)查反應(yīng)茅臺(tái)實(shí)際的包裝量有30%的增長(zhǎng)，與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是吻合的。參加了茅臺(tái)的巴拿馬金獎(jiǎng)百年紀(jì)念活動(dòng)過(guò)程中，我與茅臺(tái)的基層員工，中層干部以及部分高級(jí)管理人有近距離接觸。我在茅臺(tái)包裝車(chē)間的5個(gè)多小時(shí)和車(chē)間保安，清潔工和車(chē)間數(shù)名包裝工直接交流后得出的，實(shí)際上任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)只要到茅臺(tái)包裝車(chē)間做不少于半天的調(diào)研，就會(huì)掌握并了解茅臺(tái)的真實(shí)銷(xiāo)售情況。因?yàn)槊┡_(tái)公司的包裝出廠量和市場(chǎng)真實(shí)銷(xiāo)售幾乎是同義詞，包裝車(chē)間的出廠量，包裝工人的加班情況，包裝工人的每一天上、下班時(shí)間長(zhǎng)短，以及包裝工人今年加班情況與去年的對(duì)比就是市場(chǎng)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)情況，二者是完全的函數(shù)對(duì)應(yīng)關(guān)系。下面是我的調(diào)查：

在茅臺(tái)茅臺(tái)獲巴拿馬金獎(jiǎng)100周年的慶典的過(guò)程中，茅臺(tái)從其基層車(chē)間抽調(diào)了一批員工做為志愿者，協(xié)助每一位嘉賓解決交通，食宿。期間我與這些聯(lián)絡(luò)員交流，了解到這些聯(lián)絡(luò)員來(lái)自于制曲車(chē)間，制酒車(chē)間和包裝車(chē)間。包裝車(chē)間的員工對(duì)我講了，2015年整個(gè)的包裝車(chē)間非常忙，往年只有到了中秋節(jié)和春節(jié)前這段時(shí)間才需要加班，今年過(guò)了春節(jié)后周六就一直加班，夏天也沒(méi)有減少加班，她們都很忙。關(guān)于包裝車(chē)間持續(xù)加班，也被隨同我們一起搞慶典活動(dòng)的茅臺(tái)電視臺(tái)的工作人員證實(shí)，該工作人員的朋友在包裝車(chē)間，去年他們有時(shí)間在周末一起去玩，今年特別忙，沒(méi)有時(shí)間一起去玩。我又問(wèn)了制曲和制酒車(chē)間的員工今年是否也需要加班，得到的回答是：“從不需要加班!制曲和制酒都是都是靠自然的發(fā)酵來(lái)完成，主要的工作是靠大自然的氣候和時(shí)間來(lái)完成，人只是負(fù)責(zé)投料和一些輔助的工作，所以制酒，制曲從來(lái)不需要加班。如果需要提高產(chǎn)量，要靠新建生產(chǎn)線(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，制酒、制曲環(huán)節(jié)能生產(chǎn)多少酒，在這個(gè)生產(chǎn)線(xiàn)建成的那天就確定了，人為改變不了。”由此知道茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售形勢(shì)與制酒、制曲的生產(chǎn)沒(méi)有關(guān)系，與包裝車(chē)間的加班和產(chǎn)量成正比，包裝車(chē)間的生產(chǎn)量就是市場(chǎng)的需求變化。

我又詢(xún)問(wèn)是否包裝車(chē)間出來(lái)的成品酒直接進(jìn)入市場(chǎng)，得到的回答是一旦從包裝車(chē)間裝到貨運(yùn)卡車(chē)，這些酒就投向了全國(guó)各地，從包裝車(chē)間出來(lái)的酒再也不會(huì)在茅臺(tái)公司停留。從而確認(rèn)了一個(gè)函數(shù)關(guān)系，市場(chǎng)供需的變化，就是包裝車(chē)間的產(chǎn)量變化。于是我與21日專(zhuān)門(mén)到包裝車(chē)間進(jìn)行基層調(diào)研，恰巧當(dāng)日是周六，包裝車(chē)間照常加班生產(chǎn)。我先與包裝車(chē)間的保安和打掃衛(wèi)生人員進(jìn)行了交流，保安提供如下信息：“周六加班是去年淡季所沒(méi)有的。一天包裝車(chē)間有三個(gè)班，從7點(diǎn)開(kāi)始生產(chǎn)，14年晚上到6點(diǎn)的時(shí)候，三個(gè)班的生產(chǎn)就已結(jié)束(每個(gè)班的工作時(shí)間大約4-5小時(shí))，15年包裝車(chē)間晚上下班時(shí)間正常在8點(diǎn)，個(gè)別時(shí)間會(huì)延到9點(diǎn)。”打掃衛(wèi)生的阿姨也確認(rèn)了今年包裝車(chē)間確實(shí)很忙，一直周六加班，只休周日。

期間有兩個(gè)車(chē)間員工提前下班，我與之交流，他們確認(rèn)周六加班，今年很忙，而且今年是歷史上最忙的時(shí)候，整個(gè)系列酒的包裝生產(chǎn)線(xiàn)也抽出了工人轉(zhuǎn)到茅臺(tái)酒的包裝生產(chǎn)線(xiàn)，系列酒在這個(gè)車(chē)間有三條包裝線(xiàn)，車(chē)間共有7條茅臺(tái)生產(chǎn)線(xiàn)，茅臺(tái)包裝線(xiàn)與系列酒包裝生產(chǎn)線(xiàn)不能互相替代，系列酒的任務(wù)不特別飽滿(mǎn)，比14年下降了一些，于是包裝系列酒的工人轉(zhuǎn)到了茅臺(tái)生產(chǎn)線(xiàn)。我問(wèn)兩位女工：“今年為什么如此忙?”她們給出的答案是：“一、過(guò)去2000元一瓶的茅臺(tái)現(xiàn)在900元老百姓買(mǎi)的起，所以會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)。二、茅臺(tái)在全國(guó)建立了很多中轉(zhuǎn)庫(kù)，一些成品酒存放到了全國(guó)中轉(zhuǎn)庫(kù)。”我在包裝車(chē)間呆了五個(gè)小時(shí)，恰遇到手機(jī)無(wú)電，故在包裝車(chē)間的廁所電源上充電，此時(shí)有工人去廁所，他們均是一路小跑，于是我借機(jī)問(wèn)他們：“今年很忙嗎?”他們回答：“今年很忙啊!下半年更忙，以前一天包裝2.8萬(wàn)到3萬(wàn)瓶，今年一天一條流水線(xiàn)包裝是3.2萬(wàn)。”這個(gè)員工年齡稍大，有可能是班組長(zhǎng)。他的回復(fù)以量化的方式證明了每天的包裝量同比去年增加，這也證實(shí)了保安所說(shuō)的過(guò)去每天晚6點(diǎn)下班，今年得8、9點(diǎn)才下班。每天的四點(diǎn)多工人們會(huì)從車(chē)間出來(lái)吃飯，所以我和出來(lái)的工人們一起在食堂吃飯。于是我又針對(duì)為什么每天的下班時(shí)間比去年延遲問(wèn)了幾個(gè)工人。得到的答案：一、生產(chǎn)線(xiàn)過(guò)度疲勞，由于茅臺(tái)酒的包裝量同比增加，所以茅臺(tái)酒的生產(chǎn)線(xiàn)幾乎是早上一來(lái)就開(kāi)著，全天不停，因?yàn)橄盗芯菩枨鬁p少，一批系列酒的工人轉(zhuǎn)到了茅臺(tái)酒生產(chǎn)線(xiàn)，茅臺(tái)酒的包裝線(xiàn)負(fù)荷增加，因此導(dǎo)致機(jī)器疲勞，機(jī)器會(huì)因?yàn)殚_(kāi)機(jī)時(shí)間較長(zhǎng)而出現(xiàn)故障，從而影響包裝。二、每一天的單日，單條生產(chǎn)線(xiàn)增加，從而延長(zhǎng)了工作時(shí)間，去年一天一條生產(chǎn)線(xiàn)包裝量為3萬(wàn)瓶，今年一條生產(chǎn)線(xiàn)的包裝量是3.1-3.2瓶，平均日包裝量提升了5%。

無(wú)論是設(shè)備故障率提升，還是工作量提升，實(shí)質(zhì)都是工作量提升。故通過(guò)保安，打掃衛(wèi)生以及多個(gè)員工的調(diào)查可以確認(rèn)一個(gè)事實(shí)，茅臺(tái)酒單日生產(chǎn)量是提升的，提升比例大約5%，每5天加一班就增長(zhǎng)了20%，因此整個(gè)包裝工作量大約增加了25%，這與茅臺(tái)財(cái)報(bào)中實(shí)際銷(xiāo)售增加30%的數(shù)據(jù)大體吻合。